6月社融数据点评：M1、M2增速持续回落

证券研究报告—宏观研究报告 撰写日期：2024 年 07 月 14 日 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 M1、M2 增速持续回落 ——6 月社融数据点评 2024 年 6 月社会融资规模增加 32999 亿元，社融增速小幅回落 0.3pct至 8.1%。直接融资同比延续正增长，对新增社融贡献较多。信贷同比由增转负，对社融规模造成拖累。受益于政府债券发行继续加速，新增政府债券融资 8476 亿元，同比多增 3105 亿元；新增企业债券融资 2100 亿元，同比减少 149 亿元，主要原因仍是企业融资意愿不强，实体有效融资需求还有待提振。表外融资中未贴现的银行承兑汇票对当月社融拖累较为明显。 6 月新增人民币贷款 21300 亿元，同比少增 9200 亿元，但环比多增11800 亿元，市场融资需求进一步有所恢复。其中居民短期、中长期贷款均已连续五个月同比少增，指向居民消费与房地产市场表现仍然偏弱。企业部门贷款增加 16300 亿元，环比季节性增加了 8900 亿元，但同比少增 6503亿元。 6 月 M2 同比录得 6.2%，前值为 7.0%，而 M1 已连续三个月负增长，同比录得-5.0%，前值为-4.2%，表明企业持续受禁止“手工补息高息揽储”的影响，低息贷款，高息存款的行为受到限制，部分企业存款向货币基金，理财产品等“搬家”，该点从居民和企业存款的同比减少中也可以看出。反映企业资金活化程度依旧较低，企业预期较弱，有待进一步修复。 整体上，6 月金融数据仍受“挤水分，防空转”等监管因素影响，但核心问题仍然是需求不足。居民消费和购房意愿仍有待提振，企业信心及投资需求仍有待改善，信贷结构仍需要进一步优化。但与此同时，央行仍然需要在稳经济、稳汇率、稳息差、以及防资金空转等多重目标中寻求均衡。进一步加快经济企稳修复的步伐，改善实体经济融资需求，后续可重点关注央行的公开市场操作公告以及 9 月美联储的降息政策。 风险提示：地产复苏不及预期；经济下行压力加大；政策变动超预期。 麦高证券 研究发展部 分析师：刘娟秀 资格证书：S0650524050001 联系邮箱：liujuanxiu@mgzq.com 联系电话：15210154632 分析师：钟奕昕 资格证书：S0650524030001 联系邮箱：zhongyixin@mgzq.com 联系电话：15800464258 相关研究 《从出口到出海——中国经济发展的新驱动》2024.07.13 《CPI 低位运行，PPI 降幅收窄——6 月通胀数据点评》2024.07.11 《物价小幅回升 地产缓慢修复 宏观经济高频数据周报（2024 年 7 月 1 日-7 月7 日）》2024.07.09 《制造业景气度保持平稳 ——6 月 PMI数据点评（更正）》2024.07.03 宏观研究报告 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 2 正文目录 1 信贷拖累社融，政府债券同比多增 .................................. 3 2 M1、M2 增速持续回落，创近年新低 .................................. 5 图表目录 图表 1： 新增社融各项变化（%） .......................................... 3 图表 2： 新增人民币贷款（%） ............................................ 4 图表 3： 社融存量结构变化（%） .......................................... 4 图表 4： M1、M2 增速创近年新低（%） ...................................... 5 图表 5： 新增人民币存款（亿元） ......................................... 6 宏观研究报告 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 3 1 信贷拖累社融，政府债券同比多增 2024 年 6 月社会融资规模增加 32999 亿元，略超市场预期。社融增速小幅回落 0.3pct 至 8.1%。直接融资同比延续正增长，对新增社融贡献较多。信贷同比由增转负，对社融规模造成拖累。其中，政府债券发行继续加速，新增政府债券融资 8476 亿元，同比多增 3105 亿元；新增企业债券融资 2100 亿元，同比减少149 亿元，主要原因仍是企业融资意愿不强，实体有效融资需求还有待提振；新增企业境内股票融资 154 亿元，同比少增 546 亿元。表外融资方面，新增委托贷款、新增信托贷款、新增未贴现银行承兑汇票分别录得-3 亿元、748 亿元、-2046亿元，其中未贴现的银行承兑汇票对当月社融拖累较为明显。 图表 1：新增社融各项变化（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 6 月新增人民币贷款 21300 亿元，同比少增 9200 亿元，但环比多增 11800 亿元，市场融资需求进一步有所恢复。在居民贷款方面，6 月居民部门贷款增加 5709亿元，同比少增 3930 亿元，居民短期、中长期贷款均已连续五个月同比少增，指向居民消费与房地产市场表现仍然偏弱。下半年 7、8 月暑假出行，消费增多，预期或对居民短贷有所改善。 在企业贷款方面，6 月企业部门贷款增加 16300 亿元，环比季节性增加了 8900亿元，但同比少增 6503 亿元。具体来看，6 月企业新增短期贷款录得 6700 亿元，同比少增 749 亿元；企业新增中长期贷款继续走阔回升至 9700 亿元，同比少增6233 亿元；新增票据融资降至-393 亿元，同比多增 428 亿元。 宏观研究报告 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 4 图表 2：新增人民币贷款（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 从社融存量结构来看，表内融资中人民币贷款环比录得 0.05%、同比录得0.13%；外币贷款环比、同比均延续下降，分别录得-0.02%、-0.10%。表外融资中委托贷款环比、同比均下降，分别录得-0.02%、-0.27%；信托贷款环比录得0.01%，同比录得 0.03%；未贴现银行承兑汇票环比、同比均下降，分别录得-0.06%、 -0.18%。而对新增社融贡献较多的直接融资方面，企业债环比、同比均下降，分别录得-0.02%、-0.47%；股票融资环比、同比均下降，分别录得-0.02%、-0.11%；政府债券环比、同比均有所上升，分别录得 0.07%、1.11%。 图表 3：社融存量结构变化（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 宏观研究报告 请务必阅读报告正文后的重要声明部分