电力设备与新能源行业专题研究： 锂电材料市场格局复盘与展望

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 锂电材料市场格局复盘与展望 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 连楷昇 SAC No. S0570524070003 SFC No. BUK484 liankaisheng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 7 月 16 日│中国内地 专题研究 看好磷酸铁锂龙头及负极二线头部企业市占率提升 电池材料尤其是主材直接影响电池性能与安全性，供应稳定性强，少数格局颠覆案例往往发生在需求结构变化窗口期，当前行业处于下行期，需求增速放缓，盈利普遍承压，龙头优势趋于巩固，24 年以来多数环节集中度普遍提升。横向比较锂电材料各环节，集中度较高锂电材料环节龙头国内市占率多收敛于 40-50%，产品差异化较小且龙头成本优势较大的湿法隔膜、铝箔、电解液环节，龙头较早实现高市占率。向后展望，磷酸铁锂与负极行业集中度仍较低，磷酸铁锂龙头与负极二线头部企业具备较强成本优势，或有望凭借成本优势持续提升市占率。 格局颠覆多在需求结构变化的窗口期，下行期行业集中度提升 电池材料尤其是主材直接影响电池性能与安全性，验证周期较长，与终端产品高度匹配，供应稳定性强，格局颠覆往往出现在行业上行期，需求结构变化的窗口期，如磷酸铁锂环节的湖南裕能 2020 年受益于乘用车磷酸铁锂动力电池需求快速增长，成为行业龙头。与之相反，下行期需求增速放缓，行业盈利普遍承压，产能逐步出清，成本领先的龙头份额优势逐渐巩固，24年以来多数环节集中度普遍提升。 各环节龙头国内市占率多收敛于 40-50% 横向比较锂电材料各环节，集中度较高锂电材料环节龙头国内市占率多收敛于 40-50%。差异化程度较小且龙头成本优势较大的湿法隔膜、铝箔、电解液环节，龙头往往能实现较高市占率。这些环节龙头市占率逐步向 40-50%区间收敛，一方面反映龙头较强的产品和成本竞争力，另一方面反映下游客户出于供应链安全考虑，选择多元化供应商，限制龙头份额进一步提升。我们认为磷酸铁锂龙头与负极二线头部企业具备较强的成本优势，有望凭借成本优势持续提升市占率。 磷酸铁锂龙头盈利能力优势突出，份额逐渐提升 磷酸铁锂龙头成本与费用控制能力较强，在当前行业普遍盈利承压的下行期，盈利能力优势明显。虽然龙头份额提升，但当前行业集中度未明显提升，行业 3-5 名仍动态变化，或反映周期底部时长仍未足够。考虑到磷酸铁锂进入壁垒较低，历史上行业格局容易随景气修复而较快恶化，我们认为短期磷酸铁锂价格或仍将延续低位运行，加速龙头份额提升以及尾部产能出清。 负极二线头部企业成本领先，快充负极布局较快，有望进军一线 负极行业过往由于产品差异化程度较大，不同企业各有优势产品与客户资源，行业格局长期较为分散，23 年 CR5 仅 65%。但随着负极产品差异化程度缩小，具备成本优势的二线头部企业市占率持续提升。我们认为负极二线头部企业当前市占率较低，有望凭借成本优势以及较为领先的快充负极布局，持续提升市占率，进军一线。 风险提示：新能源车销量不及预期；新技术以及新工艺导致行业格局变化；竞争加剧导致盈利能力下行；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (37)(27)(16)(6)5Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5 与市场观点不同之处 ............................................................................................................................................. 5 磷酸铁锂：进入门槛较低，湖南裕能后来居上，份额有提升空间 ................................................................................ 6 铁锂产能易快速复苏，格局稳定性弱，湖南裕能后来居上 ................................................................................... 6 湖南裕能快速崛起得益于 20-22 年乘用车铁锂回潮，颠覆铁锂需求结构 ............................................................. 7 下行期，行业龙头凭借盈利优势侵蚀市场份额，但行业整体格局尚未优化 ........................................................ 10 行业龙头成本与费用控制能力较好 ...................................................................................................................... 11 负极：产品差异化降低，二线头部企业有望进军一线 ................................................................................................ 13 负极出货量增速由高点回落................................................................................................................................. 13 格局相对分散，成本领先的二线企业崛起 ............................................................................................