自主内饰龙头，开启全球化征程

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新泉股份（603179） 证券研究报告 2024 年 07 月 15 日 投资评级 行业 汽车/ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 44.31 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 487.30 流通 A 股股本(百万股) 487.30 A 股总市值(百万元) 21,592.37 流通 A 股市值(百万元) 21,592.37 每股净资产(元) 10.06 资产负债率(%) 63.04 一年内最高/最低(元) 56.67/38.33 作者 邵将 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 郭雨蒙 联系人 guoyumeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《新泉股份-年报点评报告:20Q4 业绩创 新 高 ， 新 能 源 客 户 加 速 开 拓 》 2021-03-31 2 《新泉股份-半年报点评:20Q2 业绩超预期 成功配套特斯拉》 2020-08-05 3 《新泉股份-年报点评报告:19 年客户稳 步 拓 展 产 品 加 速 高 端 化 》 2020-03-29 股价走势 自主内饰龙头，开启全球化征程 深耕内饰件二十载，聚焦优质客户业绩持续高增 公司以仪表板为核心，打造内饰平台，拓展顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成、保险杠总成和座椅背板等产品，于2017 年上市。2014-2023 年，公司营收从 7.89 亿元增长至 105.72 亿元，CAGR达 33.42%，分产品来看，2023 年公司仪表板/门板/内饰/顶柜/外饰产品/保 险 杠 收 入 占 比 分 别 达 66.05%/16.54%/3.51%/1.27%/1.68%/0.87% ； 2014-2023 年，公司归母净利润由 0.47 亿元增长至 8.06 亿元，CAGR 达37.13%，业绩持续高增。 公司明星产品量价齐升，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升 汽车消费属性增强，内外饰成为车企差异化竞争核心之一，2022 年中国乘用车内饰件及外饰件 ASP 有望进一步提升。由于汽车内饰件细分产品繁多以及行业参与者众多，市场集中度较低，呈现高度分散的竞争局面。2022年，全球汽车内外饰件（不含座椅及车灯）市场 CR3 为 33.56%。2019-2023年，公司仪表板总成单价由 1,125.43 元/套上涨至 1,311.40 元/套，门板总成单价由 838.01 元/套上涨至 1,180.47 元/套，2023 年公司仪表板在整个汽车市场的市场占有率为 17.65%，量价齐升进一步推动公司收入上涨，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升。 技术、客户、产能优势环环相扣，加速全球化布局 技术上，公司在同步研发、模具开发、检测试验等方面形成了一系列技术优势；客户资源上，公司深耕吉利、奇瑞等自主品牌，积极拓展合资、外资及新能源领域客户如比亚迪、国际知名品牌电动车企业和理想等，锁定优质客户，2023 年公司前五大客户收入分别达 22.54/20.19/17.06/9.95/5.03亿元，同比+40.25%/+18.12%/+65.3%/ +440.61%/+125.75%，公司客户集中度较高，前五大客户占比达 70.73%，随着大客户的销量增长，叠加产品品类扩张，公司长期成长空间可期。产能上，公司已在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京等 20 个城市设立了生产制造基地；在海外，公司已在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，并在美国、新加坡、斯洛伐克设立子公司。未来公司有望聚焦核心客户项目，扩大产品品类，提升 ASP，持续带动业绩增长。 盈 利预 测 与 投 资 建议 ： 我 们 预 计公 司 2024-2026 年实 现 归母 净 利润10.45/13.51/17.15 亿元，当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 21/16/13 倍。自主内饰龙头加速出海，给予 24 年 25-30x PE，对应目标价 53.5-64.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行，宏观经济波动，新能源车销量不及预期，产能爬升不及预期，行业竞争加剧。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,946.69 10,571.88 13,065.18 16,103.92 19,606.77 增长率(%) 50.60 52.19 23.58 23.26 21.75 EBITDA(百万元) 1,101.98 1,718.59 1,688.84 2,092.10 2,597.96 归属母公司净利润(百万元) 470.58 805.53 1,045.24 1,351.49 1,715.28 增长率(%) 65.69 71.18 29.76 29.30 26.92 EPS(元/股) 0.97 1.65 2.14 2.77 3.52 市盈率(P/E) 45.88 26.81 20.66 15.98 12.59 市净率(P/B) 5.29 4.36 3.73 3.16 2.61 市销率(P/S) 3.11 2.04 1.65 1.34 1.10 EV/EBITDA 16.87 14.54 12.63 9.83 7.59 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2023-072023-112024-03新泉股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕内饰件二十载，打造自主内外饰龙头.................................................................................... 4 1.1. 立足仪表板总成，打造内饰平台........................................................................................... 4 1.2. 营收稳步增长，费用管控有效 ............................................................................................... 6 1.3. 生产基地全球化布局，海外营收快速增长......................................................................... 8 2. 汽车消费属性带动内外饰升级，行业集中度有望提升 ........................................................... 10 2.1. 汽车消费属性增强，内外饰升级打开市场空间 .....................................