常润股份(603201)新产品+新渠道，千斤顶龙头扬帆出海

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 常润股份（603201） 证券研究报告 2024 年 07 月 12 日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 16.62 元 目标价格 25 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 157.93 流通 A 股股本(百万股) 64.26 A 股总市值(百万元) 2,624.88 流通 A 股市值(百万元) 1,067.92 每股净资产(元) 13.43 资产负债率(%) 44.29 一年内最高/最低(元) 30.97/14.81 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 新产品+新渠道，千斤顶龙头扬帆出海 国产老牌千斤顶龙头，产品单价与净利率持续提升 公司是老牌千斤顶龙头，具有四大产品系列，即商用千斤顶及工具、随车配套零部件、专业汽保维修设备以及外购辅助产品，同时覆盖前装与后装市场，其中商用千斤顶及工具、汽车配套零部件贡献主要收入，汽车配套零部件收入增速较快。公司 2019-2023 年营业收入相对稳定，收入中海外营收占比接近 8 成，23 年在海外营收中美国地区收入占比超过一半。盈利方面，公司产品单价持续小幅上涨，叠加费用管控带来了净利率的持续提升。公司 2023 年推出股权激励计划，加强核心人员绑定，按照考核目标，2023-2026 年净利润 CAGR 为 21%。 后装市场需求看新兴地区，公司品牌、产品、渠道优势明显 根据麦肯锡咨询报告，到 2030 年全球汽车后市场规模预计达到 1.2 万亿欧元，CAGR 约 3%。从区域上来看，中国、巴西、 印度等新兴国家有望成为未来几年全球汽车后市场主要的增长点。近年来海运费和关税对于出口贸易影响较大，公司对海外汽车后市场销售渠道包括FOB 模式和 DDP 模式，FOB 模式下客户承担加征关税，DDP 模式下通过客户端关税补偿或产品提价来对冲，公司物流费用在收入占比也相对稳定，海运费和关税波动对于公司影响整体有限。对比竞对来看，品牌方面公司具有多个知名度较高的自主品牌，渠道方面公司覆盖全球 100 多个国家和地区，有三万家以上门店，跨境电商近年来收入增速也较快，产品型号方面，公司商用千斤顶有立式、卧式等近 270 种规格，销量已连续十多年排名第一，竞争优势明显。 前装产品品类与覆盖车型拓宽，非千斤顶类产能逐步落地 公司的随车配套零部件属于底盘模块，产品销量更多与全球汽车产销量挂钩。公司在前装 OEM 市场与福特、通用、大众等建立了长期合作，合作品类也从汽车配套千斤顶拓展到了驻车制动器、拉索、备胎升降器、拖车钩等，合作领域也从传统燃油车拓展到了新能源车，在国内市占率已经超过35%。同时，公司也持续加强海外布局，常润泰国新工厂预计于 2024 年 Q3建成投产。此外，公司举升机募投产能正逐步落地，公司收购的工具箱柜公司普克科技 5 年收入增速预计 9.55%-43.15%，有望贡献增量营收。 盈利预测 采用可比估值，可比公司选择冠盛股份和丰茂股份，根据 wind 一致盈利预期， 24-26 年可比公司 PE 均值分别为 14X、11X 和 10X。公司 24-26年归母净利润预计分别为 2.80、3.28、3.75 亿元，24 年 PE 按可比公司均值取 14X，则 24 年目标市 39 亿，目标价 25 元/股，给予“买入”评级。 风险提示：商用千斤顶及工具、专业汽保维修设备面临的全球汽车保有量增速放缓风险；原材料价格波动风险；中美贸易摩擦加剧风险；人民币升值产生的汇兑损失风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,762.27 2,751.66 3,150.70 3,520.16 3,942.16 增长率(%) (9.60) (0.38) 14.50 11.73 11.99 EBITDA(百万元) 306.02 363.14 450.00 514.92 578.33 归属母公司净利润(百万元) 173.29 210.03 280.09 327.97 374.94 增长率(%) 21.90 21.20 33.35 17.10 14.32 EPS(元/股) 1.10 1.33 1.77 2.08 2.37 市盈率(P/E) 15.15 12.50 9.37 8.00 7.00 市净率(P/B) 2.04 1.78 1.39 1.18 1.01 市销率(P/S) 0.95 0.95 0.83 0.75 0.67 EV/EBITDA 6.36 7.06 4.27 3.55 2.81 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-24%-15%-6%3%12%21%30%2023-072023-112024-032024-07常润股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国产老牌千斤顶龙头，产品单价与净利率持续提升.................................................................. 4 1.1. 同时覆盖前装与后装市场，商用千斤顶与汽车配套零部件贡献主要收入 ............... 4 1.2. 公司股权相对集中，股权激励目标净利润 CAGR 21% .................................................... 5 1.3. 盈利能力稳中有升，公司业绩持续增长 ............................................................................. 6 2. 后装市场需求看新兴地区，公司品牌、产品、渠道优势明显 ................................................ 8 2.1. 新兴地区贡献汽车后市场增量需求，海运费和关税的波动影响相对有限 ............... 8 2.2. 自主品牌+型号齐全+渠道完善，公司商用千斤顶市占率领先.................................... 9 2.3. 跨境电商客户订单开始增长，三大举措助力跨境电商收入增长............................... 10 3. 前装产品品类与覆盖车型拓宽，非千斤顶产品产能逐步落地 .............................................. 11 3.1. 前装市场需求挂钩汽车产销量，产品品类、覆盖车型等均逐步拓宽 ...................... 11 3.2. 前装市场整车厂与供应商合作紧密，公司在 OEM 市场市占率领先........................ 12 3.3. 举升机与工具箱柜带来增量营收，公司募