宏观经济研究：六月全球大类资产配置月报

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*月报 2024 年 07 月 01 日 宏观经济研究 六月全球大类资产配置月报 从全球经济周期来看，美国正处于新一轮科技浪潮带来的繁荣阶段，就业市场旺盛，科技发展迅猛，经济仍在较快增长。从短周期来看，新一轮库存周期已经启动，正在从被动去库向主动补库转变，国际贸易回升，美联储对降息政策不明确，造成市场预期波动较大。地缘政治冲突不断，全球在战争、金融、贸易以及科技等领域仍有风险可能暴露，加大了对全球经济的扰动。 从国内经济来看，中国经济正处于复苏阶段，前五月制造业投资和生产继续超预期，但消费增长放缓，地产板块仍有收缩倾向。房地产政策大幅放松之后，效果扩散尚需时日，市场预期扭转或需宏观政策进一步发力。 汇率：美国二次通胀风险上升，降息时点推迟，以及国内需求不振，房地产收缩并未放缓，降息压力较大。我们预计到年底人民币兑美元还有一定贬值压力。 股市：从短期看，国外需求回暖利好出口，国内三中全会临近，市场信心的相对不足和国家队的维稳意愿相互交织，可能会出现一波反弹。我们认为下阶段 A 股估值修复的重要推动力或在于分母端无风险利率的下行，而分子端企业盈利改善的斜率并不陡峭。这也与近期市场表现类似。结构上看，以龙头股为主的沪深 300 可能比中型成长的中证 500 具有更强的确定性和吸引力。国际方面，美国经济周期正从复苏期向繁荣期转变，美股上涨将会发生结构性转变，科技板块带动的美股上涨将逐渐换变为蓝筹板块的带动。欧洲核心国家的股指弱于美股，主要原因是经济活力相对较弱。日股金融风险或在逐渐加剧，未来几个月将降低仓位。 债市：6 月国内债市情绪再度转好，收益率从震荡格局重新向下突破。尽管季末资金略有紧张，曲线仍然陡峭化下移，10 年与 2 年品种期限利差整体扩大。近期的美联储议息会议倾向仍不明朗，市场利率仍保持震荡走低态势，刺激了需求和物价的反弹。债市仍将保持谨慎状态，等待利率进一步的反弹。 商品：黄金方面，国际冲突边际缓和，叠加美元重回强势，黄金价格或高位回调。原油方面，国际经济继续复苏，整体需求曲折向上，油价的主导因素由美国的抛储逐渐转变为中美两国需求的疲弱。下半年美国需求将逐渐走强，而中国需求依然疲软，可能会促使原油价格仍以震荡为主。精铜方面，中美两国制造业震荡回落，抑制了铜价的进一步上涨。 全球大类资产配置：6 月 28 日，长城证券全球大类资产配置指数下跌 0.3%至 104.0973（2023 年 7 月 1 日为 100）。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期 作者 分析师 仝 垚炜 执业证书编号：S1070524050002 邮箱：tongyaowei@cgws.com 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 秦 永瑜 执业证书编号：S1070123080030 邮箱：qinyongyu@cgws.com 相关研究 1、《进一步全面深化改革：回顾与前瞻》2024-06-18 2、《 国内降息条件更加成熟》2024-06-15 3、《美联储决策与 5 月 CPI 形成分歧》2024-06-13 宏观经济研究*月报 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 全球经济周期................................................................................................................................................. 4 1.1 美联储对降息政策尚不明确...................................................................................................................... 4 1.2 国内宏观政策有待发力............................................................................................................................ 5 2.大类资产走势分析 ............................................................................................................................................. 6 2.1 汇率......................................................................................................................................................... 6 2.1.1 人民币 .......................................................................................................................................... 6 2.1.2 其他货币 ....................................................................................................................................... 7 2.2 股票......................................................................................................................................................... 8 2.2.1 国内股市........................................................................................................................................ 8 2.2.2 国际股市 ....................................................................................................................................... 9 2.3 债券.......................................................................