互联网行业:AI和利润率扩张仍为关键投资主题

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 本报告摘要自英文版本,如欲进一步了解,敬请参阅英文报告。 1 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 互联网 AI 和利润率扩张仍为关键投资主题 美国互联网和软件公司在 1Q24 的营收增长表现喜忧参半:广告和云服务的收入增长呈现出重新加速的趋势,而 SaaS 的收入增长则环比略有下降。然而,在劳动力成本优化、规模经济提升及运营效率提升的推动下,软件互联网公司的利润率稳步扩张趋势在 1Q 进一步显现,且我们认为趋势有望在 2Q24 延续,尽管下半年或将面临更高的利润率基数。AI 相关变现及利润率扩张仍是互联网及软件公司的关键投资主题,且行业股票表现有望对未来的降息反应积极,尽管降息预期或已部分反映在股价中。选股方面,我们推荐微软(MSFT US; 买入;在生成式人工智能快速发展及其变现的浪潮中处于有利位置)、亚马逊(AMZN US; 买入;利润率稳步扩张或仍有望超出市场预期)以及 ServiceNow(NOW US; 买入;cRPO 的稳健增长和盈利能力扩张有望持续)。  美国 SaaS 行业:应对客户持续收紧的 IT 预算。在客户持续收紧 IT 预算的大环境下,美国 SaaS 行业增长放缓。1 季度 Salesforce 和 ServiceNow cRPO同比增速放缓至+10/+21%(4Q23:同比增长+12/+24%;3Q23:同比增长14/27%)。短期来看,企业对于生成式 AI 的兴趣尚未转化为可观的收入贡献以抵消客户谨慎的 IT 支出。我们认为 SaaS 公司仍需要时间应对客户持续收紧的 IT 预算并推动收入重新加速增长。行业中我们首选 ServiceNow,主要考虑公司 cRPO 的韧性表现、良好的财务指标以及生成式 AI 产品的快速发展。  伴随云支出优化行为的完成和 AI 云的快速发展,云收入增长重新加速。伴随企业基本完成云支出优化,以及AI服务云收入贡献的提升,超大规模企业(微软、 谷歌 、亚马逊)的云收入合计同比增长在 1Q24 重新加速至 24%(1Q23:21%;4Q23 :21%)。随着规模效应的增强、劳动力成本的优化以及服务器预计使用寿命的变化,所有超大规模企业的云服务营业利润率都有所扩张,我们预计这种扩张有望在 2024E年持续。此外,所有超大型企业都注意到,现阶段与人工智能相关的需求仍然供不应求,并计划继续增加资本投资以满足需求。  美国广告行业:预期 2H24 增速有所放缓。1H24 美国广告平台在低基数上较快复苏。1Q24 美国主要广告平台广告总收入同比增长 18%至 992 亿美元(3Q23/4Q23:+14/15%)。Meta 和 Alphabet 均指出零售行业(尤其是中国电商平台)的强劲广告需求是主要增长因素之一,中国电商平台自 1Q23 疫后放开以来持续在海外平台增加广告投放预算。然而我们预计美国广告平台收入将自 2H24 逐渐放缓,主因广告平台面临更高基数(同比缺少中国电商平台的投放增量)以及生成式 AI 带来的收益仍然相对有限。  生成式 AI 变现仍处早期阶段,但正稳步提升。生成式 AI 的变现主要集中在三个方面:1) 在 AI 云上提供基础设施相关服务;2) 利用生成式 AI 能力为现有产品组合赋能,实现现有订阅套餐的提价;3) 转变人机交互形式,探索新的广告模式。虽然生成式 AI 变现仍处于早期阶段,但正在稳步发展,我们认为其有望推动未来收入和盈利的共同增长。 互联网 行业 贺赛一, CFA (852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk 陶冶 franktao@cmbi.com.hk 陆文韬, CFA luwentao@cmbi.com.hk 相关报告: 1. Salesforce (CRM US) –cRPO growth moderating on macro headwind – 31 May 2. Amazon (AMZN US) – Steady margin expansion ongoing – 2 May 3. Alphabet (GOOG US) - 1Q24 earnings beat on efficiency gain; GenAI development on track – 29 Apr 4. Microsoft (MSFT US) - AI related demand remained strong– 29 Apr 5. Meta (Meta US) -Launch of the AI investment cycle – 26 April 6. ServiceNow (NOW US) - Strong adoption of GenAI solutions – 26 Apr 7. Microsoft (MSFT US) initiation: AI and Copilot unlocking growth potential – 22 Feb 8. Amazon (AMZN US) initiation: Steady ship heading for new growth stage – 22 Feb 9. US digital ad initiation: AI-empowered digital transformation – 21 Feb 10. US Software initiation: Best proxy to benign interest-rate environment – 30 Jan 2024 年 6 月 27 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 目录 投资主题与主要股票催化剂 .................................................................................. 3 美国互联网与软件行业:1Q24 回顾 ..................................................................... 5 美国 SaaS 行业: 应对谨慎支出环境 ...................................................................... 6 云服务:成本优化和 AI 云业务扩张带动收入增速再提升 ...................................... 8 美国广告行业:预计 2H24 收入增长将有所放缓 ................................................. 10 电商:美国零售增长常态化,国际业务和利润扩张符合预期 ............................... 13 生成式 AI 商业化仍处于早期阶段,但正在稳步推进 ......

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互联网
2024-07-08
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