血制品专题研究：非上市企业市场占比依然较大，上市公司外延具有弹性

血制品专题研究-----非上市企业市场占比依然较大，上市公司外延具有弹性行业评级：看好（维持）证券研究报告|行业专题医药生物2024年7月8日请务必阅读报告末页的重要声明证券分析师姓名：刘闯资格编号：S1350524030002邮箱：liuchuang@huayuanstock.com证券分析师姓名：李强资格编号：S1350524040001邮箱：liqiang01@huayuanstock.com核心观点：非上市企业市场占比依然较大，上市公司外延具有弹性前文：近几年血制品行业整合明显，且从血制品行业特点以及产业发展趋势来看，未来血制品资源向头部企业集中是大趋势，本篇报告从产品销售、采浆站分布情况梳理了中国血制品产业的整体情况，并分析非上市公司在国内市场占比情况，以及重点分析部分非上市血制品公司的股权结构、采浆站以及盈利水平等，并试图判断其未来是否存在被整合的可能性。一、国内整体市场，非上市血制品公司在国产市场销售份额约在30-40%，采浆站和采浆量行业份额占比约35%，占比依然较大：➢A）院内市场：1）白蛋白剔除外资后，泰邦生物、远大蜀阳和南岳生物等非上市公司2023年样本医院销售占比约在30-40%；2）静丙：非上市公司2023年样本医院销售占比接近40%；B）药店：1）白蛋白剔除外资后，远大蜀阳、泰邦生物和丹霞生物等非上市公司2023年样本医院销售额占比约在20-30%；2）静丙：非上市公司2023年样本医院的销售额市场占比在20-30%。➢采浆量和采浆站方面，国内处于存续状态单采血浆公司约在400家左右（预计其中在采约300多家），2023年7家上市公司采浆站数量合计264家，采浆量合计约7800吨左右（行业约12000吨），上市公司采浆站数量和采浆量行业占比约在65%左右，非上市血制品公司占比约35%。➢全球来看，营收排名前5位企业市场份额占比为80%~85%，行业集中度较高，国内方面未来并购整合空间依然较大，且近几年传统医药央企如国药集团和华润医药在血制品领域动作较多，同时也出现了财力雄厚的新参与者，如陕煤集团和海尔集团，我们判断未来行业间整合将是常态。➢上市公司在手现金和估值方面，博雅生物在手现金达53.2亿元，天坛生物和上海莱士在手现金超过40亿元。估值方面，天坛生物和博雅生物估值较高，对应2024年PE分别约为35和30倍，派林生物约为27倍左右（截止6月23日），当前估值对未来收购也较为有利。二、非上市公司中不乏泰邦、蜀阳等优质资产，且部分资产或存在被整合的可能性：➢非上市血制品公司中，以泰邦生物和远大蜀阳资产最为优质：➢1）泰邦生物：我们预计采浆量达到1800吨，且从产品批文数量来看预计其吨浆利润较高，公司2021年从美股私有化退市，目前股东主要为机构投资者，我们审慎判断未来或存在被整合的可能性；➢2）远大蜀阳：主要位于四川，为传统采浆大省，资产较为优质，但其为远大集团在大健康布局中较为重要的资产，我们判断未来被其他血制品公司整合可能性较小；➢3）南岳生物：主要采浆集中在湖南，资产较为优秀，实控人为个人，我们审慎判断未来或存在被整合的可能性；➢4）康宝生物：主要采浆集中在山西，优质血制品企业，2017年曾有转让股权预期（振兴生化），我们审慎判断未来或存在被整合的可能性；➢5） 其他公司：绿十字：外资独资企业，近几年发展较为一般，近十年未成立新浆站，我们审慎判断未来或存在被整合的可能性；中原瑞德：人福医药曾控股，现为CSL全资子公司；丹霞生物：高特佳控股，目前处于恢复期；新疆德源：短期资金压力较大，目前已与派林生物展开战略合作。投资建议：推荐综合实力强劲的天坛生物（国药系）、博雅生物（华润系）和派林生物（陕煤系），建议关注上海莱士（海尔集团）、华兰生物、卫光生物、博晖创新等。主要内容1.中国血制品产业：非上市公司市场占比依然较大2.非上市公司情况 2.1 泰邦生物：资产优秀，或存在整合的可能2.2 远大蜀阳：远大集团中重要的血制品资产2.3 南岳生物：实控人为个人，湖南区域优质血制品企业2.4 康宝生物：山西优质血制品企业，曾有转让股权预期2.5 绿十字：外资独资企业，近几年发展一般2.6 中原瑞德：人福医药曾控股，现为CSL全资子公司2.7 丹霞生物：高特佳控股，目前处于恢复期2.8 新疆德源：短期资金压力较大，与派林生物展开战略合作3.附录：上市公司采浆站情况汇总4.风险提示非上市血制品公司国产市场销售份额约在30-40%之间图：2023年样本医院白蛋白销售额占比情况根据米内网数据，分院内外市场看，以代表性品种白蛋白和静丙为例：➢院内市场：1）白蛋白：2023年外资占比约66%，剔除外资后，泰邦生物、远大蜀阳和南岳生物等非上市公司样本医院销售额占比约在30-40%；2）静丙：非上市公司2023年样本医院销售额占比接近40%；➢药店： 1）白蛋白： 2023年外资占比约52%，剔除外资后，远大蜀阳、泰邦生物和丹霞生物等非上市公司2023年样本医院销售额占比约在20-30%；2）静丙：非上市公司2023年样本医院的销售额市场占比在20-30%。26%17%13%10%6%7%4%5%2%3%CSLBaxaltaGrifolsOctapharma泰邦生物天坛生物华兰生物上海莱士派林生物远大蜀阳博雅生物卫光生物南岳生物武田其他图：2023年样本医院静丙销售额占比情况数据来源：米内网，华源证券研究所，注：米内网仅统计前20企业排名情况，或存在部分子公司销售额未被统计情况图：2023年样本药店白蛋白销售额占比情况19%15%11%10%8%5%4%3%3%3%3%2% 2%2%2%8%CSL天坛生物Octapharma武田Grifols远大蜀阳华兰生物上海莱士Baxalta博雅生物卫光生物山东泰邦生物丹霞生物派林生物博晖创新其他图：2023年样本药店静丙销售额占比情况29%14%13%10%7%6%5%4%3%3%2%5%天坛生物派林生物上海莱士华兰生物泰邦生物博雅生物远大蜀阳南岳生物康宝生物卫光生物博晖创新其他21%20%20%10%8%6%4%3% 3% 2%1%1%1% 1%天坛生物上海莱士泰邦生物远大蜀阳华兰生物派林生物博雅生物南岳生物卫光生物康宝生物中原瑞德博晖创新绿十字其他非上市血制品公司采浆站和采浆量行业占比约35%➢国内处于存续状态单采血浆公司约在400家左右（预计其中在采约300多家）。上市公司方面，采浆站数量分别为：2023年，天坛生物（102家，采浆量2415吨）、上海莱士（44家，采浆量超1500吨）、华兰生物（32家，采浆量超1342吨）、派林生物（38家，采浆量超1200吨）、博雅生物（16家，采浆量467吨）、卫光生物（9家，采浆量517吨）、博晖创新（23家，采浆量415吨），7家上市公司采浆站数量合计264家，采浆量合计约7800吨左右（行业约12000吨），上市公司采浆站数量和采浆量行业占比约在65%左右。➢全国采浆站分布情况来看，目前浆站数量较多的省份分别是广东、四川、甘肃、广西、新疆、云南等，从采浆站成立时间来看，全国采浆站成立主要集中在2021-2022年、2015-2016年和2006-2009年期间。表：国内单采浆站公司成立情