浙能电力(600023)省属火电龙头，核电压舱，拔估首选

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 07 月 02 日 浙能电力（600023.SH） 省属火电龙头，核电压舱，拔估首选 浙江省属火电龙头，以火为基，多元布局。公司为浙能集团下唯一火电上市公司，是浙江省电力龙头运营商。2023 年公司管理电力装机 3517 万千瓦，其中煤电占比 88%，气电占比 11%，占全省统调煤电装机 58%。2023 年公司总营收959.8 亿元，同比增加 19.7%，2020-2023 三年营收 CAGR 为 22.9%，增速较快。2021-2022 年由于煤价走高导致公司连续亏损，2023 年受益于煤炭价格中枢回落，火电量价齐升，公司盈利持续修复，实现归母净利润 65.2 亿元，扭亏转盈。除电力主业外，公司参股核电，稳健投资收益支撑业绩增长；收购中来股份，布局光伏制造业，拓展成长半径。 火电区位优势突出，质地优质。浙江区域用电供需偏紧保障火电量价改善。浙江电力需求随经济复苏增长强劲，火电量价均受支撑，同时其承担的保障电力供应稳定的“压舱石”作用愈发显现其重要性。成本状况稳定改善助力盈利快速修复。动力煤进口量、产量均升驱动煤价中枢快速回落趋势持续，在动力煤供给情况偏松与进口煤价冲击共同作用下，市场煤价有望进一步下探；公司长协煤覆盖率较低，有望充分受益于市场煤价下行，加速火电业务盈利修复。公司火电业务基础稳固，项目数量质量双提升充分把握市场机遇。公司火电装机容量、发电量皆稳定于省内第一，利用小时数较同行业有明显优势。随着机组迭代与获批加速，公司资产质量有望持续提升，并充分把握需求与利润空间共同改善的行业机遇，盈利改善进一步释放。 深度布局核电，支撑公司业绩稳定。公司通过与中国核电等公司深度合作，布局核电，参股核电权益装机近 250 万千瓦。核电盈利稳定，持续贡献投资收益。2018-2023年，公司参股核电相关公司平均每年提供投资收益 13.4亿元，为业绩提供稳定支撑。 控股中来股份，拓展新发展空间。2023 年公司收购中来股份，布局光伏制造。中来股份在光伏产业链中下游广泛布局，在包括背板与电池在内的多项细分市场位居前列，具备优势。2023 年中来股份实现归母净利润 5.3 亿元，同比增长31.0%。当前光伏设备产业竞争加剧，但凭借浙能资源优势，双方合作有望逆势增长。 投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商，旗下火电机组占省内统调机组比例近一半，公司自身财务状况良好，分红高于行业可比公司。受益于煤价中枢下行，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为1038.72/1084.41/1090.19 亿元，同比增长 8.2%/4.4%/0.5%；归母净利分别为87.69/96.30/108.12 亿元，对应 EPS 分别为 0.65/0.72/0.81 元，对应 2024-2026年 PE 分别为 10.5/9.6/8.5 倍，低于可比公司，公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：火电灵活性改造、容量电价等行业政策推进不及预期；动力煤与硅等上游原材料价格波动；装机容量等数据统计误差。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 80,195 95,975 103,872 108,441 109,019 增长率 yoy（%） 12.8 19.7 8.2 4.4 0.5 归母净利润（百万元） -1,827 6,520 8,769 9,630 10,812 增长率 yoy（%） -118.4 456.8 34.5 9.8 12.3 EPS 最 新 摊 薄 （ 元 /股） -0.14 0.49 0.65 0.72 0.81 净资产收益率（%） -5.3 9.9 12.2 12.1 12.2 P/E（倍） -50.3 14.1 10.5 9.6 8.5 P/B（倍） 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 6 月 27 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 电力 6 月 27 日收盘价(元) 6.86 总市值(百万元) 91,983.91 总股本(百万股) 13,408.73 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 59.43 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2023-062023-102024-022024-06浙能电力沪深300 2024 年 07 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 29745 42444 33272 33684 29688 营业收入 80195 95975 103872 108441 109019 现金 13123 19364 12724 8920 8967 营业成本 83364 86941 93504 97220 97398 应收票据及应收账款 9172 13745 11057 14836 11195 营业税金及附加 330 416 443 465 466 其他应收款 167 159 194 174 196 营业费用 0 189 204 213 214 预付账款 698 593 804 654 812 管理费用 1649 2060 2199 2306 2315 存货 5536 6538 6448 7054 6472 研发费用 261 536 497 520 537 其他流动资产 1049 2046 2046 2046 2046 财务费用 1271 1235 1085 1082 921 非流动资产 91179 104797 114154 120319 123320 资产减值损失 -137 -433 -171 -220 -270 长期投资 30054 33222 41050 49110 57415 其他收益 352 440 411 420 417 固定资产 42292 46837 48607 47176 42597 公允价值变动收益 -1 -67 -21 -25 -28 无形资产 2529 2990 3027 3105 3186 投资净收益 3295 4609 5028 5263 5508 其他非流动资产 16303 21748 21470 20927 20121 资产处置收益 27 321 321 321 321 资产总计 120924 147241 147426 154003 153008 营业利润 -3177 9304 11849 12833 13655 流动负债 26547