通胀专题系列报告（一）：未来通胀怎么看？

固定收益 | 固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 未来通胀怎么看？（一）证券研究报告 2019 年 08 月 13 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 联系人 chenbaolin@tfzq.com 许锐翔 联系人 xuruixiang@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：城投入主上市公司怎么看？-信用周报》 2019-08-11 2 《固定收益：利率往下还有多少空间？-利率债市场周报（2019-08-11》 2019-08-11 3 《固定收益：本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2019-08-11）》 2019-08-11 通胀专题系列报告 政策开始明确关注通胀问题，那么政策眼中的通胀是什么？ 技术上，需要关注季度 CPI 会不会在数值上突破 3%，PPI 和 GDP 平减指数是否维持低水平上升态势。自上而下分析，无论从产出条件，还是货币条件，我们都可以看到目前整体通胀水平并不存在持续上行的条件和基础。这里的关键逻辑还是信用问题，通胀是货币现象，但是货币要转化为通胀的前提必须是金融机构款信用的意愿和能力，只要信用环境没有真正改善，通胀就难以完全成立。当然在技术上，还需要自下而上的进一步论证。风险提示：猪肉价格超预期上涨，台风因素使得蔬果价格超预期上涨，油价下行不及预期。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 如何衡量通胀高与低？ ................................................................................................................ 3 1.1. 央行的视角怎么看通胀？ ............................................................................................................ 3 1.2. 从产出条件看通胀压力 ................................................................................................................. 6 1.3. 从货币条件看通胀压力 ................................................................................................................. 9 1.4. 小结 .................................................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：CPI 同比与 PPI 同比 ............................................................................................................................ 3 图 2：CPI 同比与 1 年定存之间的关系被打破 ...................................................................................... 4 图 3：DR007 和 CPI ......................................................................................................................................... 4 图 4：DR007 和 PPI ......................................................................................................................................... 4 图 5：CPI、PPI、GDP 平减指数 ................................................................................................................. 5 图 6：产出缺口与 CPI 同比 ......................................................................................................................... 6 图 7：实际 GDP 同比与 CPI 同比 ............................................................................................................... 6 图 8：美国产出缺口与通胀走势 ................................................................................................................. 7 图 9：日本产出缺口与通胀走势 ................................................................................................................. 7 图 10：M2 与 CPI 同比走势 .......................................................................................................................... 9 图 11：货币条件结构变动与 CPI 同比 ................................................................................................... 10 图 12：宽信用效果仍不明显 ............................................................................................................