汽车模具龙头发力轻量化，迎来第二成长曲线

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 瑞鹄模具（002997） 证券研究报告 2024 年 07 月 01 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 32.69 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 209.32 流通 A 股股本(百万股) 209.32 A 股总市值(百万元) 6,842.71 流通 A 股市值(百万元) 6,842.71 每股净资产(元) 9.30 资产负债率(%) 59.85 一年内最高/最低(元) 49.88/17.36 作者 邵将 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 郭雨蒙 联系人 guoyumeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 汽车模具龙头发力轻量化，迎来第二成长曲线 国内汽车模具龙头企业，积极布局轻量化领域 公司专注于汽车冲压模具与检具、焊装自动化生产线产品与智能机器人领域，客户覆盖大众、本田、福特、通用等知名汽车厂商以及国内长城、吉利、奇瑞、广汽、红旗等自主品牌。公司 2022 年在新能源汽车轻量化领域积极布局，主要产品包括高强度板及铝合金冲焊零部件、铝合金精密铸造零部件等。至此，公司业务涉及汽车白车身制造工艺规划设计，车身冲压模具及焊装自动化产线和智能物流等制造装备的开发、设计及制造，车身轻量化零部件配套供应等，为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案、轻量化零部件供应的一站式供应商。 车型迭代加快推动覆盖件冲压模具市场空间增长 汽车冲压模具的设计和制造时间约占汽车开发周期的 2/3，是汽车换型的主要投入之一。由于汽车市场需求的不断发化，汽车生产厂商为吸引客户，不断进行升级换代，市场新车型投放频率越来越快，开发周期越来越短，全新车型开发周期已由原来的 4 年左右时间缩短到 1-3 年，改款车型由原来的 6-24 个月时间缩短至 4-15 个月。随着汽车销量的不断增长，特别是新能源汽车近年的高速增长，汽车改款及换代频率的加快，加速了汽车冲压模具的迭代，汽车冲压模具行业呈现持续发展态势。公司作为覆盖件模具龙头，订单充沛驱动业绩增长。 背靠奇瑞切入一体化压铸，打开成长空间 国内汽车新能源化进程提速，据乘联会数据，2017 年 2 月至 2024 年 4月，中国新能源汽车的当月市场渗透率从 1.14%大幅增长至 43.91%，渗透率持续创新高。但“里程焦虑”仍限制消费者购买新能源汽车，为增加续航，新能源车轻量化势在必行。公司 2021 年与奇瑞合资成立瑞鹄轻量化公司；2023 年，汽车轻量化零部件工厂项目一期全部竣工并量产、项目二期开工建设中，铝合金精密成形铸造动总零部件实现全线投产、稳产，铝合金一体化压铸车身结构件启动量产，实现从 0 到 1 突破。 投资建议：考虑到公司在手订单充沛，轻量化业务快速落地，为公司业务发 展 带 来 新 的 增 长 空 间 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 归 母 净 利 润3.49/4.34/5.68 亿元，当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 19.6/15.8/12.1倍，给予公司 2024 年 20 — 25 倍 PE 估值，对应目标价 33.4 — 41.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,167.79 1,877.03 2,704.04 3,712.06 4,722.07 增长率(%) 11.78 60.73 44.06 37.28 27.21 EBITDA(百万元) 269.62 413.24 537.94 633.04 793.35 归属母公司净利润(百万元) 140.05 202.26 349.03 434.37 567.88 增长率(%) 21.54 44.42 72.57 24.45 30.74 EPS(元/股) 0.67 0.97 1.67 2.08 2.71 市盈率(P/E) 48.86 33.83 19.60 15.75 12.05 市净率(P/B) 5.15 4.02 3.50 3.02 2.58 市销率(P/S) 5.86 3.65 2.53 1.84 1.45 EV/EBITDA 14.24 14.68 11.98 9.75 8.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-21%-6%9%24%39%54%69%2023-072023-112024-03瑞鹄模具沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 汽车覆盖件模具龙头，零部件开启第二成长曲线 ....................................................................... 5 1.1. 汽车覆盖件模具龙头企业，积极布局轻量化 ..................................................................... 5 1.2. 装备业务稳步增长，轻量化贡献增量................................................................................... 8 2. 覆盖件模具龙头，订单充沛驱动业绩增长................................................................................... 10 2.1. 车型迭代加快推动覆盖件冲压模具市场空间增长 .......................................................... 10 2.1.1. 汽车覆盖件冲压模具市场空间广阔.......................................................................... 10 2.1.2. 行业竞争格局稳定 ......................................................................................................... 10 2.1.3. 行业技术壁垒、客户资源壁垒高 .............................................................................. 11 2.2. 客户资源优质，进军全球化 ...................................................................