电子水泵进入收获期，民用领域开启二次成长曲线

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 飞龙股份（002536） 证券研究报告 2024 年 07 月 01 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 9.52 元 目标价格 13 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 574.79 流通 A 股股本(百万股) 536.53 A 股总市值(百万元) 5,471.96 流通 A 股市值(百万元) 5,107.78 每股净资产(元) 5.83 资产负债率(%) 35.50 一年内最高/最低(元) 18.91/8.86 作者 邵将 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 郭雨蒙 联系人 guoyumeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 电子水泵进入收获期，民用领域开启二次成长曲线 发动机冷却降排龙头，新能源业务打开成长空间。公司深耕发动机冷却降排 60 年，为发动机冷却降排龙头。公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体三大传统业务为基，积极拓展新能源热管理模块和民用热管理新业务，同时加速海外布局。2023 年/2024Q1 公司实现营收 40.95/12.4 亿元，归母净利润实现 2.62/1.2 亿元，同比增长 211.1%/75.0%，其中新能源冷却部件及模块 2023 年营收达 3.7 亿元，同比增长 62.5%，随着新能源和民用业务加速放量，公司业绩有望继续上行。 基本盘稳固，汽车热管理产品多点开花。公司机械水泵、排气歧管、涡轮增压器壳体三大业务优势稳固。1）机械水泵是公司拳头产品，2020 年被工信部评委制造业单项冠军产品，公司汽车水泵市场占有率在 25%，居于市场前列。2）排气歧管符合全球节能减排大势，目前外资占据主要市场，公司是国内少数规模较大的供应商，排气歧管总产能在 460 万只/年，受益原材料价格下降，公司排气歧管成本有较大节省，带来业绩增厚。3）混动放量带动公司涡壳业务高增，公司布局涡壳产品较早，现已迎来收获期，至 2023 年销量达 446 万只，同比增长 19%，收入占比达 45.9%。 电子水泵量价齐升，公司持续拓展热管理模块和民用领域新业务，出海进程加速。1）公司电子水泵业务随着新能源车放量而快速落地。预计 2029年全球新能源汽车水泵市场规模将达到 40.9 亿美元。公司电子水泵产品研发能力强劲，布局体系完善，定点不断突破，且于 2022 年定增用于扩充产能 600 万只，公司预计完全达产后可带来 12 亿元收入提升，同时抢占市场先机。2）热管理系统在新能源车中量价齐升。热管理系统在新能源车中价值量提升 2-3 倍，上升至 7000 元，中国新能源热管理行业市场空间预计到 2025 年将增至 938 亿元。公司 2016 年成立上海飞龙新能源公司研发热管理模块产品，定增用于扩产，在手订单饱满。3）民用热管理领域随下游需求放量，公司大功率产品优势明显。公司现有产品可实现技术迁移，公司也积极扩充产品至服务器液冷等领域，截至 2023 年 8 月，公司民用领域客户超 30 家，有超 60 个项目进行中，部分项目已经量产。4）海外业务持续扩张。2023 年公司国外销售收入合计占比达 53.1%，未来随着公司泰国工厂的投产，公司国际化程度有望不断提高。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 营 收53.24/65.19/76.88 亿元，实现归母净利润 3.72/4.92/6.15 亿元，EPS 分别为0.65/0.86/1.07 元/股，当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 15/11/9 倍。汽车节能减排龙头加速新能源模块和民用领域业务增长，业绩有望迎来重要拐点，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧；测算误差。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,258.01 4,094.87 5,324.38 6,518.85 7,688.33 增长率(%) 4.57 25.69 30.03 22.43 17.94 EBITDA(百万元) 461.42 694.84 596.61 696.24 801.57 归属母公司净利润(百万元) 84.13 261.77 372.40 492.25 614.88 增长率(%) (40.73) 211.14 42.26 32.18 24.91 EPS(元/股) 0.15 0.46 0.65 0.86 1.07 市盈率(P/E) 65.04 20.90 14.69 11.12 8.90 市净率(P/B) 2.38 1.69 1.63 1.54 1.44 市销率(P/S) 1.68 1.34 1.03 0.84 0.71 EV/EBITDA 7.94 10.10 7.37 5.90 4.69 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-24%-15%-6%3%12%21%30%2023-062023-102024-022024-06飞龙股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 发动机冷却降排龙头，新能源业务打开成长空间 .................................................................. 4 1.1. 深耕热管理赛道六十余载，成就传统汽车零部件龙头 .................................................... 4 1.2. 2023 年业绩亮眼，净利润不断突破 ......................................................................................... 6 2. 主业优势稳固，汽车热管理产品多点开花 .............................................................................. 8 2.1. 机械水泵位居行业前列，优势地位明显 ................................................................................ 8 2.2. 节能减排需求推动排气歧管更新换代，带来公司业绩提升 ........................................... 9 2.3. 涡壳需求随混动车放量而增长，公司相关产品产销两旺 .............................................. 11 2.3.1. 涡轮增压器用途广泛，可有效提升内燃机热效率 .........................