福昕软件(688095)PDF行业全球领军者,订阅与渠道双转型进入收获期

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 福昕软件(688095) 证券研究报告 2024 年 06 月 27 日 投资评级 行业 计算机/软件开发 6 个月评级 买入(首次评级) 当前价格 48.12 元 目标价格 79.03 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 91.49 流通 A 股股本(百万股) 91.49 A 股总市值(百万元) 4,402.48 流通 A 股市值(百万元) 4,402.48 每股净资产(元) 27.89 资产负债率(%) 14.01 一年内最高/最低(元) 142.85/37.01 作者 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 刘鉴 联系人 liujianb@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 股价走势 PDF 行业全球领军者,订阅与渠道双转型进入收获期 福昕软件是全球 PDF 软件的领先企业,拥有完善的 B/C 端 PDF 产品 福昕软件自从 2004 年以来持续深耕 PDF 软件领域,多年来在海外市场持续拓展,通过自研与收购搭建了完善的 PDF 软件与 to B 的解决方案。公司面向 C 端用户拥有 Foxit PDF Reader 和 Foxit PDF Editor 版本,同时也有面向B 端的解决方案包括 PDF SDK,PDF Compressor 等,此外公司也推出了行业解决方案。公司的控股权集中稳定,在 2022 年公司颁布了股权激励,在促进订阅制转型的同时彰显了业务增长的信心,较好的平衡了增长与转型。公司自从 2022 年开始加速订阅制转型之后收入增速有所下滑,但 ARR 与订阅收入占比持续提升,2024 年 Q1 订阅收入占比达到了 44%,我们认为随着订阅制转型的持续推进,公司的收入增速有望迎来再次腾飞。 订阅制与渠道双转型成效显著,AI 与华为铺垫新增长方向 自从 2022 年 7 月,公司确立了订阅优先与渠道优先的双转型增长策略,到2024 年,效果显著。从 2022 年 Q4 到 2024 年 Q1,公司的订阅收入占比从21%提升至 44%,ARR 也从不足 1.4 亿提升至超过 2.8 亿,在 6 个季度内实现了翻倍以上增长,同时订阅续费率一直保持在 90%以上;在渠道转型上,公司积极与 DELL、神州数码等渠道合作,与 DELL 签订了软件代理协议,渠道收入也从 2022 年 Q4 的 4816 万提升至 2024 年 Q1 的 6319 万,增长迅速,占营收比重也稳步上升至 37%。此外公司正式发布了 AI 助手功能,与ChatGPT 一起打造 AI 产品功能,公司也积极拥抱华为鸿蒙生态,拓展 IDP新产品线,积极打造增长路径。 全球 PDF 市场仍大有可为,Adobe 提价带来福昕增长机会 PDF 作为版式文件,伴随着电子办公的普及而不断增长。全球来看,Adobe在 PDF 市场市占率第一,2023 财年文档云收入 27 亿美金,伴随其收入增长的是不断的提价,而福昕软件在产品功能全面的背景下相对 Adobe 有较高的性价比,市占率有望不断提升;参考 Adobe,在转云期间公司的利润率受到影响,转云完成后迎来了利润和现金流的持续改善,同时 Acrobat也引入了 AI 助手并定价,我们预计未来 Adobe PDF 也有望迎来 AI 带来的新增长。福昕未来也有望通过 Assistant AI 获取新增长曲线。 投资建议:公司自从 2024 年开始双转型进入下半场,综合考虑公司订阅收入占比、PDF 工具与在线服务持续高增长与福昕鲲鹏的并表,我们预计公司 24-26 年的营业收入分别为 7.23/8.46/10.11 亿元,归母净利润分别为-0.47/-0.12/0.53 亿元。我们选择金山办公、万兴科技和虹软科技作为可比公司,考虑到福昕软件的产品力与行业地位,我们保守的给予公司 2024 年 10 倍 P/S,结合预测公司 2024 年收入 7.23 亿元,我们给予福昕软件目标市值 72.30 亿元,对应股价 79.03 元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:订阅制转型不及预期、地缘政治风险、新产品商业化不及预期、所收购资产业绩不及预期的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 579.88 610.76 723.03 845.75 1,010.86 增长率(%) 7.16 5.33 18.38 16.97 19.52 EBITDA(百万元) 211.46 180.01 (28.97) (15.28) 32.65 归属母公司净利润(百万元) (1.74) (90.94) (46.99) (11.65) 53.43 增长率(%) (103.77) 5,114.76 (48.33) (75.20) (558.61) EPS(元/股) (0.02) (0.99) (0.51) (0.13) 0.58 市盈率(P/E) (2,524.48) (48.41) (93.70) (377.88) 82.40 市净率(P/B) 1.66 1.72 1.74 1.77 1.71 市销率(P/S) 7.59 7.21 6.09 5.21 4.36 EV/EBITDA 9.26 23.31 (75.01) (142.16) 61.28 资料来源:Wind,天风证券研究所 -70%-59%-48%-37%-26%-15%-4%7%2023-062023-102024-02福昕软件沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 福昕软件持续开拓全球市场,稳步推进订阅模式转型 ............................................................. 5 1.1. 多年深耕 PDF 领域,跻身国际一流,收并购叠加渠道/订阅制双转型开拓新增长曲线 ............................................................................................................................................................. 5 1.2. 福昕 PDF 跻身全球主流,面向 B/C 双端产品线齐全...................................................... 5 1.3. 控股权集中稳定,股权激励彰显积极信心......................................................................... 8 1.4. 双转型战略持续推进,逆周期开拓行业应用 ..........................................................

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信息科技
2024-06-27
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