江南布衣(03306.HK)设计师品牌翘楚，三大战略力促可持续增长

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 江南布衣（03306） 证券研究报告 2024 年 06 月 20 日 投资评级 行业 非必需性消费/纺织及服饰 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 16.2 港元 目标价格 19.28 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 518.75 港股总市值(百万港元) 8,403.75 每股净资产(港元) 4.84 资产负债率(%) 49.84 一年内最高/最低(港元) 16.30/7.50 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 设计师品牌翘楚，三大战略力促可持续增长 构建多元品牌矩阵 江南布衣创于 1997 年，2016 年在港交所上市，是一家有影响力的设计师品牌时尚公司。公司主营业务为设计、推广及销售时尚服装、鞋类、配饰和家居产品，组合品牌包括一个成熟品牌，三个成长品牌及若干新兴品牌。 营收利润增长稳健，费率优化，派息率高 FY19-23 公司营收规模从 33.58 亿元增长至 44.65 亿元（CAGR7.38%），归母净利润从 4.85 亿元增长至 6.21 亿元（CAGR6.37%），主要系实体店可比同店销售增长，线上渠道销售的快速增长以及线下门店规模的增长所致。2024上半财年，随着公司整体收入增长，经营效率增长，各项费率都减少明显。公司近年将 75%左右的净利润用于股东分红，派息率高。 设计师品牌市场扩张，头部效应明显 1）规模：根据中商产业研究院、共研网等，22 年我国服装行业市场规模2.6 万亿、设计师品牌行业市场规模 1776 亿。我们认为伴随人均可支配收入增长、政策环境改善、消费理念变化，设计师品牌行业市场规模将继续扩大。2）格局：当前设计师品牌行业格局较为分散，准入门槛较高且头部效应、先入优势显著，江南布衣作为行业领军者将占领先机。 设计、多品牌、粉丝经济三大战略驱动，有望保持可持续增长 1）设计驱动：公司推崇原创设计，对设计师团队与研发投入力度大，研发能力突出。旗下品牌多次获奖，品牌理念与核心价值引领消费者提高品牌认知度。 2）多品牌驱动：公司目前拥有 1 个成熟品牌、3 个成长品牌及若干新兴品牌。多元品牌矩阵定位不同目标客户，成熟品牌为收入核心，成长品牌增速更快。 3）粉丝经济驱动：公司加强会员制度建设，增强粉丝粘性，培育“粉丝经济”。通过打造新型消费场景或产品提供产品增值服务，数智渠道增速较快。 首次覆盖，给予“买入”评级 公司系中国领先设计师品牌时尚集团，先入优势明显，坚持三大战略，我们预计 FY24-26 收入分别为 51.9/59.2/65.0 亿元人民币；归母净利润分别为8.4/9.6/10.7 亿元人民币，EPS 为 1.63/1.86/2.06 元/股，对应的 24-26 年 PE为 9.6/8.4/7.6X。参考可比公司估值，给予公司 24 财年合理 11 倍 PE，目标市值 100 亿，目标价 19.3 港元。 风险提示：品牌认可度未能维持或增长风险；品牌产品矩阵未能持续拓展风险；存货水平未能维持最佳风险；全渠道互动平台未能扩充风险；跨市场选取可比公司可能导致估值结论偏高风险。 -24%-8%8%24%40%56%72%88%2023-062023-102024-02江南布衣恒生指数港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕服饰设计销售，设计师品牌翘楚 ............................................................................................ 4 1.1. 构建多元品牌矩阵 ..................................................................................................................... 4 1.2. 营收利润增长稳健，费率有望优化 ...................................................................................... 4 1.3. 股权架构稳定、派息率高，管理团队经验丰富 ................................................................ 6 2. 设计师品牌市场扩张，头部效应明显 ............................................................................................ 8 2.1. 设计师品牌万亿级市场，潜力可期 ...................................................................................... 8 2.2. 行业格局分散，先入优势明显 ............................................................................................. 10 3. 三大战略驱动，持续增长可期 ........................................................................................................ 11 3.1. 设计驱动：设计水平突出，研究力度大 ........................................................................... 11 3.2. 多品牌驱动：覆盖庞大客户群，实现可持续增长 ......................................................... 12 3.3. 粉丝经济驱动：加强会员建设，培育品牌忠诚 .............................................................. 12 4. 盈利预测与估值................................................................................................................................... 14 5. 风险提示 ............................................................................................................................