聚焦平移式测试分选机，三温分选机成为新增长点

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金海通（603061） 证券研究报告 2024 年 06 月 20 日 投资评级 行业 电子/半导体 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 71.66 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 60.00 流通 A 股股本(百万股) 41.83 A 股总市值(百万元) 4,299.60 流通 A 股市值(百万元) 2,997.28 每股净资产(元) 20.91 资产负债率(%) 11.57 一年内最高/最低(元) 124.19/57.51 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 李泓依 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040006 lihongyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 聚焦平移式测试分选机，三温分选机成为新增长点 深耕集成电路测试分选机领域，EXCEED 系列为主要贡献 公司深耕集成电路测试分选机 (Test handler) 领域、主要产品为平移式测试分选机，销往中国大陆、中国台湾、欧美、东南亚等全球市场，产品的主要技术指标及功能达到同类产品的国际先进水平。自公司成立以来，一直专注于全球半导体芯片测试设备领域、同时致力于以高端智能装备核心技术助力我国半导体行业发展，以其自主研发的测试分选机产品加快半导体测试设备的进口替代。公司 EXCEED 系列测试分选机主要为基础性可扩展平移式分选机 EXCEED-6000 和高端可扩展平移式分选机 EXCEED-8000 系列，二者合并销售收入占比近 90%。 平移式测试分选设备市场持续向好，公司产能持续扩充，看好市占率稳步提升 公司产品平移式测试分选机产能不断扩充，核心零部件加速自产进程。公司测试分选机产能从 2019 年 120 台/套增长至 2021 年的 450 台/套。公司拟投入募集资金 7.47 亿元，分别用于半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目与 1000 台（套）半导体测试分选机机械零配件及组件募投项目及补充流动资金。测试设备智能制造及创新研发中心一期项目：项目地址位于天津滨海高新区，旨在提高公司高端测试分选机的整体产能并增强公司研发实力及自主创新能力，预计建设周期 3 年，将新增 500 台测试分选机的产能，新增年均收入 8.18 亿元，年均净利润 2.25 亿元，届时测试分选机产能将突破 900 台。 多项核心技术铸就护城河，车规及工业助力三温分选机成为新增长点 测试分选机按照系统结构可以分为三大类别，即重力式（Gravity）分选机、转塔式（Turret）分选机、平移拾取和放置式（Pick and Place）分选机。公司聚焦平移式分选机，自研精密运动控制系统的核心软件和算法。国产三温分选机尚处于起跑阶段，中国大陆上市公司仅少数推出三温分选机，目前传统的重力式和平移式分选机受行业景气度影响承压，但三温分选机下游主要为汽车电子，汽车电子需求催涨三温分选机业务增长。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2024/2025/2026 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润1.40/1.83/2.10 亿元，考虑公司高成长性和高壁垒，给予公司 35-40 倍 PE估值，目标价为 81.66-93.32 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：半导体行业波动的风险、行业竞争加剧的风险、客户集中度相对较高的风险、技术研发风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 426.02 347.23 460.28 565.00 712.00 增长率(%) 1.39 (18.49) 32.56 22.75 26.02 EBITDA(百万元) 208.22 134.89 177.91 231.67 267.96 归属母公司净利润(百万元) 153.93 84.79 139.98 183.07 210.03 增长率(%) 0.14 -44.91 65.09 30.78 14.72 EPS(元/股) 2.57 1.41 2.33 3.05 3.50 市盈率(P/E) 27.93 50.71 30.71 23.49 20.47 市净率(P/B) 7.38 3.07 2.80 2.52 2.25 市销率(P/S) 10.09 12.38 9.34 7.61 6.04 EV/EBITDA 0.00 36.45 17.89 15.26 12.02 资料来源：wind，天风证券研究所 -51%-43%-35%-27%-19%-11%-3%2023-062023-102024-022024-06金海通沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 聚焦平移式测试分选机，加速测试设备国产替代 ....................................................................... 4 1.1. 业务板块：深耕集成电路测试分选机，专注于高端智能装备核心技术 .................... 4 1.2. 股权架构：股权结构相对分散，实际控制人从业经验丰富........................................... 4 1.3. 盈利能力：营收水平逐年上升，EXCEED 系列为主要贡献 ............................................ 4 2. 测试分选设备市场持续向好，公司产能持续扩充，看好市占率稳步提升........................... 7 2.1. 封测厂商加速投产，测试分选设备市场规模持续扩大.................................................... 7 2.2. 平移式测试分选机，核心部件+技术定制高筑技术壁垒................................................. 8 2.3. 国产分选机仍具有稀缺性，公司市占有望进一步提升.................................................. 10 2.4. 扩充测试分选机设备、机械零配件及组件产能 ............................................................... 11 3. 多项核心技术铸就护城河，车规及工业助力三温分选机成为新增长点 ............................. 11 3.1. 高速运动姿态自适应控制技术等支撑产品力 .............................................................