银泰黄金(000975)国际化新征程的贵金属新星

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银泰黄金（000975） 证券研究报告 2024 年 06 月 20 日 投资评级 行业 有色金属/贵金属 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 16.7 元 目标价格 21.7 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,776.72 流通 A 股股本(百万股) 2,486.53 A 股总市值(百万元) 46,371.26 流通 A 股市值(百万元) 41,525.12 每股净资产(元) 4.34 资产负债率(%) 15.48 一年内最高/最低(元) 21.04/11.31 作者 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银泰黄金-季报点评:充分受益金价上行，主力矿山有望全面发力》 2020-10-30 2 《银泰黄金-半年报点评:量价齐升利润稳增长，黄金主业有望持续发力》 2020-09-03 3 《银泰黄金-年报点评报告:黄金量价齐升助力业绩，并购发展优势有望延 续》 2020-03-26 股价走势 国际化新征程的贵金属新星 山金入主，步入稳健发展快车道。银泰黄金股份有限公司在业务发展上经历了重要的转型和调整。2018 年，公司通过收购三座主要的金矿资产，正式将其业务重心转向了贵金属的采选领域。到了 2023 年，其控股股东易主为山东黄金，标志着公司从民营企业转变为国有企业。这次股权变更不仅为银泰黄金带来了与山东黄金的深度合作机会，双方在资源、管理、技术等方面形成了高效的协同效应，而且，作为山东黄金集团的一部分，银泰黄金在国企控股下可以进一步增强公司的市场竞争力和持续发展潜力。 低成本高品位，内生外延矿山飞速发展。2023 年末，公司保有探明+控制+推测金资源量 4,553.6 万吨，金金属量 146.66 吨，现阶段开采可行性较低的潜力资源量 306 万吨，金金属量 10.12 吨，合计金属量 156.78 吨；保有探明+控制+推测银铅锌多金属矿资源量 7168.2 万吨，银金属量 7856.90 吨,铅金属量 613,705 吨，锌金属量 1,283,552 吨，铜 126,201 吨。公司华盛金矿复产筹备阶段，仍在办理 120万吨的资源储量评审备案工作。2024 年 2 月拟收购 Twin Hills 金矿 100%股权，开启海外资源布局，其规划年产金 5 吨，公司预计 2026 年投产。根据公司“四个规划”目标，公司十四五末矿产金产量 12 吨，金资源量及储量达到 240 吨；2026 年末矿产金产量 15 吨，金资源量及储量达到 300 吨；2028 年末矿产金产量 22 吨，金资源量及储量达到 500 吨。 降息预期有所扰动，但黄金仍处在中长期牛市的起点。尽管当前通胀率仍高于目标，美联储考虑降息可能是为了平衡经济增长与通胀控制的需要，以实现经济的软着陆。地缘冲突方面有迹象表明伊朗和以色列之间的冲突有进一步恶化的可能性。对比第二次黄金牛市，我们认为目前大概率处在黄金牛市的中前期，宏观上有降息预期，高通胀，以及下行的美元指数，且叠加世界各国去美元化，去中心化的背景，我们长期看好黄金价格的延续上涨。黄金股资产负债表修复后，利润释放将更加顺畅。 盈利预测及投资建议。预测公司 2024-2026 年营业收入 94.58/120.21/125.71 亿元，同比增加 16.69%/27.10%/4.58%。2024-2026 年归母净利润 19.51/30.37/32.57亿元，同比增加 36.99%/55.63%/7.27%，分别对应 EPS 0.70/1.09/1.17 元，分别对应 PE 分别为 26.54/17.05/15.90 倍。考虑到公司资源禀赋较好、增储扩建潜力大，且公司 PEG 显著低于可比公司均值，给予 2024 年 31PE，对应 PEG1.12，24年目标价 21.7 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：金属价格波动风险，安全和环保风险，资源管理风险，测算具有主观性风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,381.54 8,105.72 9,458.40 12,021.43 12,571.42 增长率(%) (7.29) (3.29) 16.69 27.10 4.58 EBITDA(百万元) 2,880.05 3,037.54 3,896.15 5,513.73 5,839.32 归属母公司净利润(百万元) 1,124.46 1,424.30 1,951.14 3,036.48 3,257.22 增长率(%) (11.69) 26.67 36.99 55.63 7.27 EPS(元/股) 0.40 0.51 0.70 1.09 1.17 市盈率(P/E) 46.05 36.36 26.54 17.05 15.90 市净率(P/B) 4.75 4.48 4.13 3.68 3.30 市销率(P/S) 6.18 6.39 5.48 4.31 4.12 EV/EBITDA 10.15 12.99 12.21 8.25 7.31 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-6%7%20%33%46%59%72%2023-062023-102024-02银泰黄金沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 央企入主，低成本高资源量的黄金新星 ......................................................................................... 4 1.1. 公司发展历程 ............................................................................................................................... 4 1.2. 公司管理团队 ............................................................................................................................... 5 1.3. 同业竞争问题分析 ...................................................................................................................... 6 1.4. 收购溢价问题 ................................................................................................................