首次覆盖报告：国内核电建造龙头，充分受益行业资本开支加速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国核建（601611.SH）首次覆盖报告 国内核电建造龙头，充分受益行业资本开支加速 2024 年 06 月 20 日 ➢ 国内核电建造龙头，有望充分受益本轮核电资本开支加速 可再生能源大规模发展面临较多挑战，核电可作为清洁的基荷电源。核能①是清洁高效的非化石能源，可作为基荷能源、替代化石能源，同时②还可以适当调峰运行，配合可再生能源利用，对于东部沿海地区新型电力系统构建具有重要意义。 2019 年起我国核电核准重启，2022-2023 年提速。2011 年日本福岛核事故发生后，世界各国对核电站建设态度趋于谨慎。2018 年后多台三代机组投入商运，三代机组安全性和可靠性得到印证。2019 年 7 月，国家能源局明确表态山东荣成、福建漳州和广东太平岭核电项目核准开工，标志着核电审批正式重启，“十四五”以来核电政策转向积极， 2022-2023 年单年核准的核电机组均达到 10 台。 核电站工程建设全周期一般需 10 年时间，其中主体工程建设一般需 5 年时间。考虑到 2019 年起我国核电核准重启，2019-2023 年我国核准的核电机组总共达 33 台，我们预计 2024 年起核电资本开支加速上行，例如 2023 年我国核电投资额为 949 亿元、同比+40%，2024 年 1-4 月投资额同比+25%。中国核建拥有全球领先的核电建造能力，有望充分受益本轮核电资本开支加速，截至2023 年末，累计建设 88 台核电机组，其中 62 座己投产运营，在建机组 26台。控股股东为中国核电业的泰山北斗，协同效应明显。 ➢ 全球核电发展趋势明确，中国核电掘金“一带一路”市场 截至 2024 年 1 月，全球在建核电反应堆 58 座、总净装机容量为 59.87GW，其中中国外区域总净装机容量 36.14 GW，中国外区域总净装机容量占比达60.4%。清洁能源转型加速、同时国际能源市场波动不断的背景下，全球核电发展趋势明确。根据国家能源局规划，到 2030 年“一带一路”周边沿线国家将新建 107 台核电机组、新增核电装机合计 115GW，新增装机占除中国外世界核电市场的 81.4%。核电出海，掘金“一带一路”市场。 ➢ 中国核建：核电工程建设步入高景气阶段，期待信用减值影响下降 核电工程建设步入高景气阶段。公司核电工程从 2014 年的 119.22 亿元增长至2023 年的 239.26 亿元，CAGR 达 8.0%，其中受核电批复影响、2014-2021年核电工程业务未实现增长，2022 年核电工程业务收入 167.48 亿元、同比+40%，2023 年核电工程业务收入 239.26 亿元、同比+43%。 公司前期归母净利受信用减值影响较大，2019-2023 年公司信用减值/归母净利比重约在 70-90%之间，远高于其它建筑央企，潜在利润弹性大。 ➢ 投资建议：我们看好公司①国内核电建造龙头，有望充分受益本轮核电资本开支加速，②前期归母净利受信用减值影响较大，潜在利润弹性大，③全球核电发展趋势明确，中国核电掘金“一带一路”市场。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 24.05、28.19 和 32.37 亿元，现价对应动态 PE 分别为 10x、9x、8x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：核电核准不及预期；核电出海不及预期；核电项目安全风险；信用减值风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 109,385 120,228 131,091 141,746 增长率（%） 10.3 9.9 9.0 8.1 归属母公司股东净利润（百万元） 2,063 2,405 2,819 3,237 增长率（%） 16.1 16.6 17.2 14.8 每股收益（元） 0.68 0.80 0.93 1.07 PE 12 10 9 8 PB 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 6 月 19 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 8.27 元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 研究助理 赵铭 执业证书： S0100122070043 邮箱： zhaoming_yj@mszq.com 中国核建(601611)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国内核电建造龙头，有望充分受益本轮核电资本开支加速 ......................................................................................... 3 2 全球核电发展趋势明确，中国核电掘金“一带一路”市场 ............................................................................................. 6 3 中国核建：核电工程建设步入高景气阶段，期待信用减值影响下降 ........................................................................... 9 4 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 11 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 表格目录 .................................................................................................................................................................