国电电力(600795)煤电盈利能力领跑行业，水风光高增量助力发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 06 月 13 日 国电电力（600795.SH） 煤电盈利能力领跑行业，水风光高增量助力发展 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 194,674 180,999 192,153 198,321 208,906 增长率 yoy（%） 15.6 -7.0 6.2 3.2 5.3 归母净利润（百万元） 2,821 5,609 7,791 9,015 10,447 增长率 yoy（%） 262.8 98.8 38.9 15.7 15.9 ROE（%） 6.2 10.0 12.3 12.6 12.8 EPS 最新摊薄（元） 0.16 0.31 0.44 0.51 0.59 P/E（倍） 37.7 19.0 13.6 11.8 10.2 P/B（倍） 2.4 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 依 托 集 团 煤 电 联营 优 势 ， 高 效火 电 盈 利 能力 突 出 。 公司 在 运 火电 装机72.79GW，规模在上市公司中排名第二；60、100 万千瓦及以上煤电机组占比 70.46%、28%，均为高效火电机组；在建火电项目开发建设节奏良好。从发电效率看，公司燃煤发电利用数高于行业及全国水平；从成本端看，依托集团煤电联营优势以及煤炭行业供需改善，入炉标煤单价持续下行，燃料供需平稳；从电价端看，公司火电机组聚焦电力负荷中心，2023 年上网电价仍基本保持较标杆上浮 20%左右；从度电毛利润来看，在 2021 年煤价飙升导致火企盈利洼地的情况下，公司的度电毛利控制在接近 0 元/千瓦时左右，随着煤价回落，2022-2023 年度电毛利润攀升至 0.033、0.04 元/千瓦时，公司成本管控能力突出，抗风险及盈利能力具有强竞争力。 存量水电具备消纳改善条件，增量水风光储互补潜力巨大。公司水电资产主要分布在四川大渡河流域、新疆开都河流域，总装机规模 14.95GW。公司负责大渡河干流 17 个梯级水电站的开发，在四川省大渡河流域已投产 9 座电 站 ，约 占四 川 统调 水电 总 装机 容量 的 27%， 在 建 及规 划水 电 装机为293.2/290 万千瓦。随着近年川渝地区网架结构的建设加速，大渡河流域弃水问题有望改善，新增输配电线路工程也将满足增量电源的并网送出需求，叠加电力供需形势，公司在大渡河流域的水电项目具有量价齐升趋势。 新能源高增长持续贡献利润，持续具备资源获取能力。公司新能源项目布局更加合理，主要分布在风光资源富集的北方地区、以及经济发电、电价承受能力较强的东部地区。2023 年公司风电、光伏装机分别同比增长 24.6%、174.73%，并核准备案 1528.8、开工 853.64 万千瓦新能源项目。从行业整体看，2024 年新能源装机高增速将延续、上游产业链价格持续下降、存在电价下降预期但幅度可控，受益于新能源行业发展初期，保障性收购和电价补贴等支持政策，存量风光项目度电毛利率大幅高于水电、火电水平。长期看，新能源度电毛利润存在下行空间，行业收益率趋向合理平稳，叠加装机的快速增长，将持续贡献利润增量。 投资建议：公司是国家能源集团常规能源发电业务整合平台，依托煤炭联营优势，煤电机组利用效率及盈利能力领跑行业，且盈利能力将随煤价供需结构变化而持续改善；大渡河流域弃水问题将随西南网架结构建设而改善，叠加省内电力供需紧平衡、双江口等电站投产，有望实现量价齐升。公司新能源资源获取能力较强，存量叠加新增项目后的平均收益率情况良好，装机高增 长 持 续为 公 司贡 献 利润 。 我们 预 计公 司 2024-2026 年 实 现 营 业 收入1921、1983、2089 亿元，同比增长 6.2%、3.2%、5.3%；实现归母净利润77.91、90.15、104.47 亿元，同比增长 38.9%、15.7%、15.9%；对应 EPS为 0.44、0.51、0.59 元，对应当前股价（2024 年 6 月 12 日收盘价），PE 为 买入（首次评级） 股票信息 行业 电力及公用事业 2024 年 6 月 12 日收盘价（元） 5.96 总市值（百万元） 106,300.29 流通市值（百万元） 106,300.29 总股本（百万股） 17,835.62 流通股本（百万股） 17,835.62 近 3 月日均成交额（百万元） 735.60 股价走势 作者 分析师 于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师 何郭香池 执业证书编号：S1070523110002 邮箱：hgxc@cgws.com 分析师 范杨春晓 执业证书编号：S1070521050001 邮箱：fycx@cgws.com 相关研究 -18%-6%5%17%28%40%51%63%2023-062023-102024-022024-06国电电力沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 13.6X、11.8X、10.2X。 风险提示：用电需求不及预期、煤价波动风险、来水不及预期风险、电价下降预期风险、政策推进不及预期风险、项目建设进度不及预期风险。 公司深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.公司介绍 ........................................................................................................................................................... 5 1.1 公司发展历程及股权分布 ......................................................................................................................... 5 1.2 财务数据.................................................................................................................................................. 7 1.3 主要经营业务........................................................................................................................................... 9 2.依托集团煤电联营优势，高效火电盈利能力突出 ..............................................................................................