固定收益专题：存单提价和理财回表，怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 存单提价和理财回表，怎么看？ 证券研究报告 2024 年 06 月 09 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：CD 利率震荡回升-同业存 单 周 度 跟 踪 （ 2024-06-08 ）》 2024-06-08 2 《固定收益：近期货基/现金理财收益率仍总体维持 4 月以来走低趋势-理财/基金高频数据跟踪（2024-06-06）》 2024-06-07 3 《 固 定 收 益 ：天 风总 量 每周 论 势（2024-06-05）-2024 年第 18 期》 2024-06-05 固定收益专题 摘要 金融脱媒，手工补息带来金融结构新变化。 手工补息叫停一方面加剧“资产荒”，另一方面也有放大关键时点波动的可能，比如半年末。 包括存单在内，利率下行和短期波动可以共存，这是当前宏观和金融格局不断变化的结果。 如果机械看待上述变化，4 月存单利率下行，6 月有可能对应上行，然后 7月再度下行。 变化在于非对称和不均衡在不同时点的区别，毕竟银行确实缺存款，主要影响还在于国有行，4 月和 5 月是小月，6 月是大月。对比 3 月，在没有手工补息的情况下，已经有了一定波动，不管是理财、公募还是资金面，都有一定感受。我们预计，6 月变化可能要比 3 月大一些。 一方面我们看到了国有大行在 4 月之后增加 6 个月及以上存单的发行，另一方面理财可能陆续开始回表，6 月第一周我们观察到了理财规模的显著减少。“资产荒”和利率震荡下行是中期逻辑，这个中期逻辑无法改变半年末对应的波动，除非央行做出更加积极的配合。 我们预计 1 年国有行存单利率可能回升至 2.2%附近，资金利率在下旬存在再度突破 2%的可能。 当然，一切仅仅是短期波动，对于负债稳定的主动管理机构和账户，波动可能意味着机会。 风险提示：市场后续走势不确定，机构行为不确定，银行负债端不确定 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 年初以来 CD 有什么变化？ ............................................................................................................... 3 2. 变化为何发生于 4 月和国有行？ ..................................................................................................... 4 3. CD 利率为何没有进一步下行？ ........................................................................................................ 5 4. 如何看待半年末 CD 利率走势和理财回表的压力？ .................................................................. 7 5. 小结 ......................................................................................................................................................... 10 6. 风险提示 ................................................................................................................................................ 10 图表目录 图 1：股份行同业存单发行利率（分期限） ...................................................................................... 3 图 2：国有行同业存单发行利率（分期限） ...................................................................................... 3 图 3：同业存单主要品种期限利差 ........................................................................................................ 3 图 4：分主体周度发行规模 ..................................................................................................................... 3 图 5：分主体周度净融资规模 ................................................................................................................. 4 图 6：分主体月度加权发行期限 ............................................................................................................ 4 图 7：国内金融机构 4 月存贷差显著收缩........................................................................................... 4 图 8：商业银行 4 月资产负债规模下降 ............................................................................................... 4 图 9：4 月基金净值环比变化 .................................................................................................................. 5 图 10：理财存续规模周度环比............................................................................................................... 5 图 11：理财和保险资管从 4 月开始大幅增