女性康复器械领跑者，健康与美战略初现

请务必仔细阅读正文之后的免责声明 证券研究报告 医药生物 首次覆盖报告 2024 年 06 月 13 日 麦澜德 (688273.SH) 买入（首次覆盖） —— 女性康复器械领跑者，健康与美战略初现 投资要点： 证券分析师 刘闯 S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com ➢ 立足于女性盆底康复，积极拓展全生命周期诊疗需求。麦澜德成立于 2013 年，核心管理团队具有丰富的康复行业经验。公司围绕盆底诊疗生态系统布局，向声、光、电、热、磁等多技术平台的多重融合治疗方向发展，形成基于盆底超声检查、电超声、激光、磁刺激等技术路线，生物刺激反馈仪、磁刺激仪、超声波子宫复旧仪、电超声治疗仪等多元化产品解决方案。未来三年，公司将立足于盆底康复，向“更严肃”及“更消费”两大领域发展，其中在消费医疗方面，公司积极布局家用医疗器械和抗衰领域，开展私密检测+抗衰、生殖+面部一体化解决方案，满足女性健康和美的需求，近几年先后投资了一粟医疗、奥通激光、小肤科技，布局医美类产品，初步完成了健康与美的战略规划，为公司中长期发展奠定基础。 ➢ 2023 年业绩表现一般，2024 年推出多款新产品拉动业绩重回快速增长。受内外部多种因素影响，2023 年公司营收 3.41 亿，同比下滑 9.6%，其中核心业务盆底及产后康复设备产线营收1.62 亿，同比下降 21%，生殖康复收入 0.48 亿，同比增长 80.2%，表现亮眼。2023 年公司研发费用达 0.58 亿元，同比大幅增长 40.9%，加速多款新产品上市。其中，基于十余年的底层技术沉淀和细分场景洞察经验，公司在盆底康复板块全面升级焕新，2024 年上半年推出了重磅新品“磁电热影·智融 PI-ONE”盆底智能诊疗系统，完成从产品解决方案到场景化解决方案的进化，为 2024 年恢复快速增长奠定坚实基础。 ➢ 盈利预测与估值。我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 4.10、5.21、6.64 亿元，同比增长 20.20%、27.20%、27.38%；2024-2026 年归母净利润分别为 1.25、1.60、2.07 亿元，增速分别为 39.34%、28.08%、29.31%。当前股价对应的 PE 分别为 17x、13x、10x，选取同为康复行业的伟思医疗、翔宇医疗，以及聚焦康复细分业务的普门科技作为可比公司，基于公司在盆底康复产品领先位置，康复产线多元化布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示。产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。 市场表现： 相关研究 股票数据： 2024 年 6 月 12 日 收盘价（元） 20.75 一 年 内 最 高 / 最 低（元） 41.68/17.64 总市值（亿元） 21 盈利预测与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元人民币） 376.89 340.82 409.67 521.09 663.79 同比增长率（%） 10.32% -9.57% 20.20% 27.20% 27.38% 毛利率（%） 68.55% 71.11% 72.05% 72.60% 72.41% 归母净利润（百万元人民币） 121.93 89.82 125.15 160.29 207.28 同比增长率（%） 3.00% -26.34% 39.34% 28.08% 29.31% 每股收益（元人民币/股） 1.22 0.90 1.25 1.60 2.07 ROE（%） 9.03% 6.67% 8.77% 10.48% 12.47% 市盈率 17 23 16.58 12.95 10.01 -60%-40%-20%0%20%麦澜德沪深300 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共13页 源引金融活水 泽润中华大地 投资案件 投资评级与估值 2024-2026 年归母净利润分别为 1.25、1.60、2.07 亿元，增速分别为 39.34%、28.08%、29.31%。当前股价对应的 PE 分别为 17x、13x、10x。 选取同为康复行业的伟思医疗、翔宇医疗，以及聚焦康复细分业务的普门科技作为可比公司，基于公司在盆底康复产品领先位置，康复产线多元化布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设 我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 4.10、5.21、6.64 亿元，同比增长20.20%、27.20%、27.38%，关键假设如下： 1）盆底及产后康复设备：阶段性外部影响逐步消退，国内盆底康复产品渗透率仍处于较低水平，公司盆底康复产线产品力领先，布局完善，磁刺激新品与电刺激互为补充，形成合力。假设公司 2024-2026 年盆底及产后康复设备收入分别为 1.87、2.15、2.43 亿元，同比增速分别为 15.00%、15.00%、13.00%； 2）耗材及配件：随着公司盆底康复设备推广恢复常态，装机量提升带动相关耗材放量。假设公司 2024-2026 年耗材及配件收入分别为 1.04、1.20、1.38 亿元，同比增速分别为 10.00%、15.00%、15.00%； 3）生殖康复：公司加大对于康复非盆底业务投入，超声波子宫复旧仪、电超声治疗仪产品打磨日益成熟，有望成为公司快速增长新业务。假设公司 2024-2026 年生殖康复收入分别为 0.70、1.02、1.42 亿元，同比增速分别为 45.00%、45.00%、40.00%。 投资逻辑要点 国内盆底及产后康复产品仍处于渗透率较低水平，厂家牵头主导市场教育，增加设备入院，短期随着国内设备招投标持续回暖，麦澜德盆底康复产线产品力和品牌力较强，市占率处于国内领先，核心团队成员具有丰富的康复行业经验，并逐步将盆底康复产品经验，拓展至其他康复产品。通过内生研发和外延并购，公司持续丰富康复产品线，持续拓展医美品类，长期有望实现多元化发展。 核心风险提示 产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第3页/ 共13页 源引金融活水 泽润中华大地 1.麦澜德：专注女性健康与美的康复平台 ............................................................................ 5 2.百亿康复器械市场，高潜力应用孕育细分龙头 ................................................................. 7 2.1 深耕盆底康复领域，技术变革引领增长 ........................................