新能源汽车行业投资手册系列报告（十）：竞争不止，成长不息

浦银国际研究 行业研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 新能源汽车行业投资手册系列报告（十）：竞争不止，成长不息 对中国新能源车行业依然保持较为乐观的预期：我们根据 2024 年上半年的交付情况，调整零跑和理想的全年交付量预测至 25.1 万辆和51.7 万辆。首先，零跑是当前我们在新能源汽车行业的首选，同时建议关注理想。这两家车企的新车型确定性相对高、交付量增长/恢复动能相对稳定，基本面交付量更加扎实，可以在激烈的行业竞争中更好抵御风险。其次，虽然我们下调了蔚来的盈利预测和小鹏的销量预测，但是这两家车企在近期订单及交付改善的基础上，有望在下半年新车型正式上市后持续改善。我们预计蔚来、小鹏 2024 年交付量分别达到20.3 万辆/17.7 万辆，同比增长 27%/25%。考虑它们明年更多的新产品和收入对应更具空间的目标市销率，判断其在更长时间维度的上行空间更大。我们重申以上四家新能源车企的“买入”评级。 中国新能源车行业增量竞争持续，行业成长不息：我们维持对于中国新能源汽车行业增量竞争还将持续的判断。在新的发展阶段中，伴随着行业渗透率提升带来总盘扩大，规模效应释放车企更大的降本潜力。同时，新能源车优质供给增加，强产品周期下产品的快速迭代也给车企提供空间去做更多元化的探索，而非内卷式价格战。因此，我们认为新能源车行业下半年销量增速仍将在去年的基础上实现较好的增长。 小幅上调中国新能源汽车销量和渗透率预测：我们上调 2024 年中国新能源乘用车销量预测至 1,136 万辆，同比增长 26%，对应全年渗透率 39.7%。4 月上半月，新能源乘用车零售渗透率为 50.4%，首次超过传统燃油乘用车。我们认为中国新能源汽车行业渗透率依然处于上扬阶段，今年的月度渗透率有望维持环比逐步爬升态势；预计在 2026 年，中国新能源乘用车渗透率将超过 50%，达到 52.4%。 估值：当前零跑市销率为 0.8x，理想美股市盈率为 18.2x，蔚来、小鹏美股市销率为 1.0x、1.0x；较年初的 1.1x、24.1x、1.6x、1.6x 有一定的下滑，估值较为健康，下行风险较小，估值恢复提升空间较大。 投资风险：国内外新能源汽车需求增速放缓，不及预期；中国新能源汽车行业渗透率增长未能如预期持续快速上扬；行业竞争加剧，价格战再次升温，拖累车企毛利率下滑；智能驾驶研发落地不及预期，超高压快充普及速度不及预期；复杂的宏观环境变化影响车企出海进度。 图表 1：新能源汽车公司财务预测和潜在升幅 公司 目标价（LC） 营收同比增速 营收预测值变化 目标价 潜在升幅 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 零跑汽车（9863.HK） ▲ 35.3 29% 87% 86% 32% (8%) (6%) (4%) 理想汽车（LI.US） ▼ 24.5 24% 22% 27% 24% (21%) (24%) (18%) 理想汽车-W（2015.HK） ▼ 95.6 21% 22% 27% 24% (21%) (24%) (18%) 蔚来（NIO.US） ▼ 5.9 19% 12% 38% 27% (19%) (8%) (1%) 蔚来-SW（9866.HK） ▼ 48.5 18% 12% 38% 27% (19%) (8%) (1%) 小鹏汽车（XPEV.US） ▼ 9.6 15% 32% 49% 23% (26%) (32%) (25%) 小鹏汽车-W（9868.HK） ▼ 37.6 15% 32% 49% 23% (26%) (32%) (25%) E=浦银国际预测；▲=上调目标价，▼=下调目标价；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 行业研究 新能源汽车行业投资手册系列报告（十） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 6 月 11 日 理想汽车-W（2015.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 95.6/+21% 目前股价（港元） 79.0 理想汽车（LI.US） 目标价（美元）/潜在升幅 24.5/+24% 目前股价（美元） 19.8 蔚来-SW（9866.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 48.5/+18% 目前股价（港元） 41.2 蔚来（NIO.US） 目标价（美元）/潜在升幅 5.9/+19% 目前股价（美元） 4.9 小鹏汽车-W（9868.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 37.6/+15% 目前股价（港元） 32.8 小鹏汽车（XPEV.US） 目标价（美元）/潜在升幅 9.6/+15% 目前股价（美元） 8.4 零跑汽车（9863.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 35.3/+29% 目前股价（港元） 27.4 注：收盘价截至 2024 年 6 月 6 日 资料来源：Bloomberg，浦银国际 扫码关注 浦银国际研究 2024-06-11 2 目录 投资建议总结 ............................................................................................................................................................ 5 中国新能源车行业竞争不止，成长不息 ............................................................................................................ 8 小幅上调 2024 年销量预测，对行业渗透率维持上扬态势保持乐观预期 .............................. 9 优质供给增加驱动增量市场充分竞争，车企多元化探索绕开囚徒困境陷阱 ...................... 14 车企积极寻求新突破，自主化和智能化仍是重点 .................................................................. 19 汽车行业月度销量 ................................................................................................................................................. 25 中国乘用车/新能源乘用车月度销量 .......................................................