商业贸易行业周报：重回“安全边际”，买什么？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业周报 2024 年 06 月 10 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -24.89%-19.07%-13.26%-7.45%-1.63%4.18%2023/62023/92023/122024/3商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《618 大促国货领跑，新规利好轻医美扩容》2024.05.30 《胖东来模式输出，关注超市板块调优提效》2024.05.27 《4 月社零 3.6 万亿增 2.3%，可选消费品承压》2024.05.20 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:021-3154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:021-3219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 联系人:张冰清 Tel:021-23154126 Email:zbq14692@haitong.com 重回“安全边际”，买什么？ [Table_Summary] 投资要点： 【核心观点】 1. 红利策略、资产价值、黄金避险三条主线 我们认为，6 月以来，市场风格有所切换，零售板块关注度提升。我们从估值水平、分红率、股息率、板块特性、资产价值等维度选取核心指标分析，部分零售公司已显示出分红回报高、资产价值高、报表健康、盈利稳健等特性，且有较优估值安全边际。结合基本面与估值，我们建议优先配臵红利策略和资产价值两条主线，关注黄金珠宝（静待需求回暖）。 （1） 红利策略 我们筛选板块中股息率较高、且估值较低的公司，截至 20240607（下同）：股息率超 4%且估值 PE（2024）低于 12.0x 的公司有富森美、周大生、大商股份、重庆百货、潮宏基、江苏国泰；股息率超 5%的公司有富森美（且 2023 年存在中期分红）、周大生（且 2023 年存在中期分红）、菜百股份。 （2） 资产价值优 我们测算板块中个股净现金与市值比，筛选该指标大于 1 的公司（截至 1Q24）：江苏国泰、天虹股份、杭州解百、百联股份（并表联华超市）。 此外，小商品城是消费板块稀缺的基本盘稳健标的，公司传统市场业务的租金收入未来三年年均涨幅不低于 5%（测算对应利润增速不低于 10%）；且公司指引未来三年分红率将持续提升，2023 年分红率 40%。我们认为，市场对小商品城的认知从 2023 年的新业务弹性正在逐渐切换到 2024 年的防御性价值，是消费板块稀缺的“攻守兼备”的投资标的。 （3） 重视黄金避险需求对珠宝公司业绩催化 2023 年，我国金币及金条用金消费量 300 吨（+16%）、1Q24 金币及金条用金消费量 106 吨（+27%），金价上行拉动投资性需求。我们跟踪 4 月以来，在经历了金价急涨后，黄金珠宝消费需求显著回落，我们判断此或带来珠宝板块低位择机布局的机会。 当前时点，静待终端需求回暖，看好投资金需求上行&金价上行受益标的：菜百股份/中国黄金（投资金条占比较高）、老凤祥/菜百股份（金价弹性较高）、周大生/潮宏基（股息率较高&估值相对低位）。 2. 投资建议：重回安全边际，把握红利和资产价值，关注黄金珠宝 如上所述，6 月以来市场风格有所切换，重回安全边际，我们建议优先配臵红利策略和资产价值两条主线，关注黄金珠宝（静待需求回暖）。此外，关注美妆龙头 618表现、出海企业业务进展。 我们继续看好电商板块和美团，今年以来竞争格局改善，龙头降本提效有望驱动净利率提升，兼备业绩短期确定性和中期成长性。 A 股推荐：小商品城、重庆百货、老凤祥、周大生，关注中国黄金、菜百股份、珀莱雅、润本股份、福瑞达、锦波生物、华凯易佰、安克创新、苏美达、家家悦。H股推荐：阿里巴巴-SW、美团-W、名创优品、巨子生物。 行业风险提示：新业态分流；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 表1 重回“安全边际”，买什么？ 证券简称 总市值（亿元） PE（2024E） PE（TTM） PB（LF） 净现金/市值（%） 股息率（%） 1Q24 收入增速（%） 1Q24 净利增速（%） 近 30 个交易日涨跌幅（%） 年初以来涨跌幅（%） 富森美 99 11.9 12.8 1.76 15 8.2 -2.5 -16.5 -5 11 周大生 178 11.9 13.8 2.65 6 5.8 23.0 -6.6 3 7 菜百股份 106 12.8 14.2 2.99 26 5.2 25.0 16.2 -6 -4 大商股份 58 10.0 10.4 0.67 86 5.1 -7.9 22.9 -6 16 重庆百货 122 8.5 9.6 1.70 16 5.0 -4.6 -15.1 3 -3 汇嘉时代 24 13.23 22.36 1.63 -31 4.9 -4.7 -58.1 -9 -23 潮宏基 49 11.43 14.26 1.37 4 4.6 17.9 5.5 -4 -16 中国黄金 181 15.1 17.5 2.59 39 4.2 13.1 21.1 0 14 飞亚达 39 10.7 12.8 1.17 3 4.2 -11.2 -26.8 -5 -12 江苏国泰 119 7.1 7.9 0.79 113 4.1 -0.6 -31.9 -5 -7 苏美达 113 10.0 10.9 1.59 49 3.8 -23.4 5.1 3 22 天虹股份 53 21.7 31.6 1.27 100 3.5 -1.3 -28.3 -7 -15 百大集团 26 - 55.8 1.15 43 3.3 4.3 940.8 -9 -13 豫园股份 223 9.54 11.95 0.61 -119 3.3 12.6 -43.5 -3 -8 爱婴室 16 13.99 14.87 1.53 4 3.0 6.4 135.3 -10 -27 轻纺城 50 0.00 25.11 0.80 -20 2.9 1.6 -21.6 -1 -14 通程控股 23 - 16.9 0.70 25 2.8 -9.9 27.1 -10 -24 老凤祥 380 14.7 16.5 3.07 16 2.7 4.4 12.0 -6 5 文峰股份 34 - 24.9 0.76 33 2.6 -11.7 -38.5 -12 -24 北京人力 109 1