五粮液(000858)公司深度报告：历史悠久品牌价值不断升级，高端白酒强者恒强

公 司 研 究 2024.06.08 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 五 粮 液 （ 000858） 公 司 深 度 报 告 历史悠久品牌价值不断升级，高端白酒强者恒强 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 白酒Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 142.34 总市值(亿)(元) 5,525.08 52 周最高/最低价(元) 184.08/123.82 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《五粮液(000858)：23 年完美收官，Q1 开门红夯实增长信心》2024.04.28 《五粮液(000858)：五项举措促进质量回报双提升，推动企业高质量发展》2024.03.07 《五粮液(000858)：五粮液提价点评：有望奠定全年业绩，提振市场信心》2024.01.30 《五粮液(000858)：量价策略更加清晰明确，核心合作伙伴支持力度更足，产品，品牌，渠道共推企业高质量发展》2023.12.20 浓香白酒龙头历史悠久，品牌渠道持续升级。五粮液历史悠久，最早可追溯至盛唐时期的重碧酒，传承至今已有千年历史。2019 年成立五粮液文化研究院，不断挖掘和升级品牌文化，2022 年树立“大国浓香、和美五粮、中国酒王”全新品牌理念。2023 年，持续优化传统经销商结构，围绕“三店一家”赋能终端销售，加快推进智慧门店建设。 高端白酒市场持续扩容，行业集中度不断提升，看好公司强者恒强。展望未来，随着我国高收入人群持续增厚，高端白酒消费基础将持续扩大，高端白酒市场规模将持续扩容，高端白酒品牌较少，目前仅有茅五泸三家实现较大规模放量，五粮液在其中份额占比稳定。2015—2022 年其占比均在30%-35%之间浮动。随着“少喝酒、喝好酒”的理念逐渐深入人心，且白酒产销量逐年下滑，市场份额将进一步向头部白酒品牌集中，五粮液作为历史悠久的浓香白酒品牌，全国知名度高，品牌力和产品力已获得市场认可，受益于白酒龙头集中趋势，看好公司强者恒强。 假日期间动销优异，培植全年发展信心。自 2023 年起，公司积极开展活动，抓住中秋、国庆等假日，以数字化和终端黏性推进产品销售。2024 年春节，公司延续发力春节营销。在 23 年年末促销的基础上，公司进一步推出多项活动，成功引发消费者的品牌认同。 精耕市场渠道下沉，数字化、扁平化发展增厚利润。2017 年以来公司采取多项措施来加强渠道和市场掌控力，包括加强小商开发，建设更多专卖店并通过数字门店建设加强消费者洞察，设立五商基金投资 KA 渠道，规范终端管理，不断进行数字化转型，引入控盘分利模式维护良性市场秩序，同时加码团购、电商业务，直达终端，扁平化发展减少中间流通环节，并且通过扫码动销深化消费者培育，渠道利润显著增厚。 多措并举提升品牌价值，未来增长可期。在酒品提升方面，公司通过“345 倍增”计划以及强化过程管控等方式多管齐下提升名酒产量和名酒率。在未来高端白酒市场中获取更多市场份额，为长期业绩增长打下坚实基础。在品牌塑造方面，公司实施以文化赋能为核心的战略，通过深入挖掘白酒文化、打造文化 IP、开展文化活动和推出文创产品，不断提升品牌价值，强化消费者高端认知，实现品牌内涵的丰富与拓展。 投资建议：2024 年 2 月初将出厂价提升至 1019 元，提升经销商开门红打款积极性。据草根调研反馈，春节期间及节后公司对普五“控量挺价”策略收效显著，普五库存维持在较低水平。开门红成绩优异，经销商信心有明显提振，全年双位数增长可期。我们预计 24-26 年公司营收为916.07/1027.19/1156.97 亿元，预计公司 2024-2026 年实现归母净利润340.04/388.06/445.65 亿元，对应 24-26 年 16.66/14.60/12.71xPE，考虑到公司作为浓香白酒代表企业，品牌力较强，目前估值具有安全边际，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险等 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -23%-16%-9%-2%5%12%23/6/823/9/723/12/724/3/724/6/6五粮液沪深300五粮液(000858) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 83272 91607 102719 115697 (+/-)(%) 12.58 10.01 12.13 12.63 归母净利润 30211 34004 38806 44565 (+/-)(%) 13.19 12.56 14.12 14.84 EPS(元) 7.78 8.76 10.00 11.48 ROE(%) 23.32 22.94 22.95 23.21 P/E 18.03 16.66 14.60 12.71 P/B 4.20 3.82 3.35 2.95 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 五粮液(000858) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 鉴往知来：公司发展深度复盘 ...................................................................... 6 1.1 95—03 年：大商制+OEM 助力市场扩张，多重因素促进发展上市 .................................. 6 1.2 04—10 年：大商制短处初现，多元化效果不显，龙头地位动摇 ................................... 8 1.3 10—16 年：“三公”消费受限致问题暴露，积极改革力图跳脱变局 ............................... 9 1.4 17—21 年：二次创业全面改革，渠道改革巩固龙头地位 ........................................ 10 1.5 22 年—至今：聚焦公司主业，创新深耕品牌文化，百年酒企焕发活力 ............................ 10 2 挤压式发展为行业常态，高端白酒持续扩容 ......................................................... 11 2.1 行业挤压式发展将延续，龙头企业强者恒强 .................................................. 11 2.2 居民收入稳步提升，高端白酒市场长期向好 ..............................................