利和兴(301013)领先智能装备供应商，与国内头部客户合作，AI服务器+液冷超充有望多点开花

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利和兴（301013） 证券研究报告 2024 年 06 月 04 日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 10.29 元 目标价格 14.38 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 233.74 流通 A 股股本(百万股) 166.39 A 股总市值(百万元) 2,405.22 流通 A 股市值(百万元) 1,712.18 每股净资产(元) 3.62 资产负债率(%) 41.65 一年内最高/最低(元) 20.64/6.85 作者 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 领先智能装备供应商，与国内头部客户合作，AI 服务器+液冷超充有望多点开花 利和兴：领先的智能装备供应商，华为销量回暖带动公司订单快速放量 利和兴是一家专注于智能制造解决方案提供商的公司。2013 年，公司成为华为公司的合格供应商，开始与华为共同成长。华为从 2019 年开始遭到美国制裁，市场份额迅速下滑，对利和兴订单需求产生较大影响。根据 Canalys 发布的报告，2024 年第一季度，中国大陆智能手机市场时隔两年首次回暖，其中，华为经历了 13 个季度，重夺中国大陆市场第一，凭借Mate 及 nova 系列热烈的市场反响，出货量达 1170 万台，市场份额达17%。利和兴是华为重要的设备供应商，在华为的智能设备中份额占比接近 10%，华为的销量回暖有望带动利和兴设备订单的快速放量。 液冷超充：下一代先进充电技术，下游建设规划明确，有望快速放量 全液冷超充解决方案是指主机系统、功率模块、充电终端全链路采用液冷散热技术，具有高可靠、低噪音等优势。华为将大规模布局全液冷超充充电桩。预计到 2024 年底，华为 600kW 全液冷超级快充将完成超过 10 万个的部署。利和兴在数字能源领域开展多产品线布局，公司有望从新一代液冷超充技术的革新中受益。 AI 服务器：国产替代箭在弦上，庞大需求驱动增长 AI 服务器市场扩张表现亮眼，中国市场领跑全球。根据 Statista 数据，2021 年全球服务器市场规模达到 831.7 亿美元，同比增长 6.97%，其中 AI 服务器市场达到 156.3 亿美元，同比增长 39.1%。国产替代方案已出现，华 为 昇 腾 优 势 明 显 。 2023年10月 ， 由 于 受 到 英 伟 达A100\A800\H100\H800\L40S 等 AI 算力芯片进口限制的影响。 华为昇腾计算是基于昇腾系列（HUAWEI Ascend）AI 处理器和基础软件构建的 Atlas人工智能计算解决方案，包括 Atlas 系列模块、板卡、小站、服务器、集群等丰富的产品形态，打造面向“端、边、云”的全场景 AI 基础设施方案，覆盖深度学习领域推理和训练全流程。目前，华为在 AI 芯片市场份额在国内厂商中领先。利和兴与华为昇腾一直保持良好合作关系，主要为其提供夹具和测试平台等产品。 盈利预测：首次覆盖给予“买入”评级。 预计 2024-2026 年公司归母净利润达到 0.88、1.20、1.60 亿元，PE 分别为27.39、20.02、15.07 倍。考虑到公司未来成长速度较快，我们采用 PEG估值法，同业可比公司 2024 年 PEG 为 1.11，利和兴为领先的智能装备供应商，华为的销量回暖带动公司订单快速放量，我们给予利和兴 2024 年PEG 1.1 倍，对应 PE 为 38 倍，目标市值 33.6 亿元，对应目标价 14.38 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度高、市场竞争加剧、下游行业波动、监管函风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 306.54 469.83 1,086.76 1,304.11 1,553.27 增长率(%) (29.26) 53.27 131.31 20.00 19.11 EBITDA(百万元) 28.81 56.75 183.17 217.49 266.89 归属母公司净利润(百万元) (41.39) (37.73) 87.82 120.17 159.59 增长率(%) (186.29) (8.84) (332.75) 36.83 32.81 EPS(元/股) (0.18) (0.16) 0.38 0.51 0.68 市盈率(P/E) (58.11) (63.74) 27.39 20.02 15.07 市净率(P/B) 2.75 2.87 2.62 2.35 2.06 市销率(P/S) 7.85 5.12 2.21 1.84 1.55 EV/EBITDA 67.92 66.27 12.93 10.18 7.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -54%-43%-32%-21%-10%1%12%2023-062023-102024-02利和兴创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 利和兴：智能制造领先企业，为华为重要供应商 ....................................................................... 4 1.1. 产品范围：立足智能制造设备类产品，不断开拓新系列 ............................................... 4 1.2. 股权架构：股权结构集中稳定 ................................................................................................ 5 1.3. 财务数据：业绩恢复，盈利能力稳中有升.......................................................................... 5 2. 3C 智能装备：产品设备多样，与华为共同发展.......................................................................... 7 2.1. 智能制造解决方案提供商，检测类+制程类设备双轮驱动............................................. 7 2.2. 华为销量回暖，智能手机重拾升势 ....................................................................................... 9 3. 液冷超充：新一代充电技术方案，市场潜力无限 ..................................................................... 11 4. AI