永艺股份(603600)公司年报点评：24Q1收入同增23%，景气回暖

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/纸产品与林产品 证券研究报告 永艺股份（603600）公司年报点评 2024 年 06 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 03 日收盘价（元） 11.28 52 周股价波动（元） 8.24-13.81 总股本/流通 A 股（百万股） 333/303 总市值/流通市值（百万元） 3755/3412 相关研究 [Table_ReportInfo] 《23Q3 收入同减 1%，静待需求回暖》2023.11.04 《 加 强 产 品 研 发 ， 坚 定 推 进 全 球 经 营 》2023.09.14 市场表现 [Table_QuoteInfo] -32.07%-18.07%-4.07%9.93%23.93%37.93%2023/6 2023/9 2023/12 2024/3永艺股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.1 -8.3 9.2 相对涨幅（%） -3.7 -8.9 7.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:高翩然 Email:gpr14257@haitong.com 证书:S0850522030002 24Q1 收入同增 23%，景气回暖 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布年报和一季报，23 年实现营业收入 35.38 亿元，同降 12.8%；归母净利润 3.0 亿元，同减 11.1%，归母净利率 8.4%，同增 0.2pct；扣非归母净利润 2.1 亿元，同减 13.8%，扣非归母净利率 5.9%，同减 0.1pct。  单季度看，23Q1-24Q1 分别实现营业收入 7.0/8.4/9.6/10.4/8.6 亿元，同比变动-30.9%/-30.2%/-1.4%/+19.7%/+23.0%；归母净利润 0.5/0.9/0.7/0.9/0.4 亿元，同比变动+9.5%/+1.2%/-53.4%/+72.4%/-17.5%。24Q1 实现扣非归母净利润 0.4 亿元，同增 21.6%。  23 年综合毛利率为 22.9%，同比变化+3.6pct。期间费用率为 15.7%，同比变 化 +4.1pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%，同比变化+3.8/+1.6/-0.5/-0.8pct。24Q1 综合毛利率为 22.1%，同比变化-0.3pct。期间费用率为 16.9%，同比变化 0.0pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.3%/5.9%/3.9%/-0.3%，同比变化+0.9/-0.3/-0.1/-0.5pct。  分产品看，23 年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别实现营业收入25.6/5.4/2.4/0.3亿 元 ， 占 比72%/15%/7%/1% ， 同 比 变 动-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%。办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅毛利率分别为25.29%/15.53%/14.86%/30.21%，同比变化+4.05/1.45/-0.88/+4.04pct。  分 地 区 看 ， 23 年 境 内 / 境 外 收 入 分 别 为 8.9/26.4 亿 元 ， 同 比 变 化+7.91%/-17.88% ， 占 比25.2%/74.8% 。 境 内 / 境 外 毛 利 率 分 别 为22.95%/22.79%，同比增加 2.59/3.79pct。分销售模式看，23 年线上销售/线下销售收入分别为 4.4/30.8 亿元，同比变化+55.6%/-17.8%；毛利率分别为 39.97%/20.37%，同比增加 5.83/2.22pct。  分品牌看，23 年自有品牌/非自有品牌收入分别为 7.1/28.1 亿元，同比变化+66.59%/-22.00%，占比 20.2%/79.8%。自有品牌/非自有品牌毛利率分别为35.94%/19.51%，同比增加 5.59/1.55pct。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4055 3538 4267 5054 5946 (+/-)YoY(%) -13.0% -12.7% 20.6% 18.4% 17.7% 净利润（百万元） 335 298 332 398 472 (+/-)YoY(%) 84.9% -11.1% 11.5% 19.8% 18.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.01 0.89 1.00 1.20 1.42 毛利率(%) 19.3% 22.9% 22.7% 22.7% 22.7% 净资产收益率(%) 19.0% 13.8% 13.7% 14.5% 15.2% 资料来源：公司年报（2022A-2023A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃永艺股份（603600）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测与评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别为 3.3/4.0 亿元，同比增加 11%/20%，目前股价对应 PE 分别为11、9 倍。参考可比公司给予 24 年 14~16 倍 PE 估值，对应合理价值区间 13.90~15.89 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：国际宏观经济下行，国际贸易摩擦，原材料价格波动，人民币汇率波动及出口退税率政策变动，大客户集中，产品质量责任。 表 1 同业可比公司 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） 恒林股份 603661.SH 办公椅 50.14 24.25 顾家家居 603816.SH 沙发 35.97 14.59 平均 19.42 资料来源：WIND，海通证券研究所 备注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 06 月 03 日 公司研究〃永艺股份（603600）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 3538 4267 5054 5946 每股收益 0.89 1.00 1.20 1.42 营业成本 2729 3298 3906 4596 每股净资产 6.47 7.29 8