心脉医疗(688016)公司季报点评：业绩维持高增长，全球化发展加速推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品 证券研究报告 心脉医疗（688016）公司季报点评 2024 年 06 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 03 日收盘价（元） 111.95 52 周股价波动（元） 111.28-210.30 总股本/流通 A 股（百万股） 123/107 总市值/流通市值（百万元） 13799/12006 相关研究 [Table_ReportInfo] 《主动脉介入器械龙头企业，外周及肿瘤介入再突破》2023.09.24 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.50%-14.50%-3.50%7.50%18.50%2023/6 2023/9 2023/12 2024/3心脉医疗海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -8.3 -7.0 -9.3 相对涨幅（%） -7.6 -8.2 -11.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 联系人:江珅 Tel:(021)23185638 Email:js15833@haitong.com 业绩维持高增长，全球化发展加速推进 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司 2023 年总收入 11.87 亿元（+32.43%），归母净利润 4.92 亿元（+37.98%），扣非净利润 4.62 亿元（+42.74%）。2023 年第四季度，公司总收入 2.99 亿元（+28.63%），归母净利润 1.04 亿元（+85.74%），扣非净利润 0.97 亿元，同比增长 100.91%。2024 年一季度公司收入 3.58 亿元（+25.38%），归母净利润 1.84 亿元（+47.62%），扣非净利润 1.78 亿元（+48.91%）。24 年一季度销售费用率 7.42%（-1.36pct），管理费用率 3.52%（-1.10pct），研发费用率 6.48%（-6.21pct），公司优化研发团队结构，评估优化项目的商业化潜力，研发投入产出比提高。  明星产品继续稳步增长，新产品加速入院推广。2023 年，公司主动脉支架收入 9.40 亿元，同比增长 28.07%，术中支架收入 1.32 亿元，同比增长 54.59%，外周及其他收入 1.15 亿元，同比增长 49.30%。公司创新性产品 Castor 分支型主动脉支架、Minos 腹主动脉支架、Reewarm PTX 药物球囊持续发力，新产品 Talos 胸主动脉支架及 Fontus 术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快，促使公司销售收入以及利润稳步增长，进一步提高了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力。  加强下沉市场渠道布局，市场覆盖率进一步提高。公司继续着力于对二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度。截至 24 年一季度末，公司 Castor 分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超 1000 家终端医院、Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超 850 家终端医院、ReewarmPTX 药物球囊扩张导管累计覆盖超 950 家终端医院；新产品加速入院推广，Fontus 分支型术中支架系统累计进入超 200 家医院，Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统累计进入超 200 家医院。  全球化发展加速推进，23 年海外销售增长超 55%。2023 年公司海外销售收入较同比增长超过 55%。截止 2023 年末，公司目前已销售覆盖 31 个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太其他国家和地区；其中，Castor 分支型覆膜支架及输送系统累计已进入 16 个国家，Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统累计已进入 19 个国家；Hercules Low Profile 直管型覆膜支架及输送系统累计已进入 21 个国家；Reewarm PTX 药物球囊扩张导管在巴西实现首例植入。  盈利预测。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 5.31、6.83、8.71 元，归母净利润分别为 6.54、8.42、10.74 亿元，参考可比公司估值，考虑公司所处主动脉及外周介入行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2024 年 30-35倍 PE，对应合理价值区间 159.19-185.72 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：主动脉介入器械集采等政策风险；市场竞争风险；研发进度不及预期的风险；手术量不及预期风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 897 1,187 1,545 1,988 2,534 (+/-)YoY(%) 30.9% 32.4% 30.1% 28.7% 27.5% 净利润（百万元） 357 492 654 842 1,074 (+/-)YoY(%) 13.0% 38.0% 32.8% 28.7% 27.6% 全面摊薄 EPS(元) 2.90 3.99 5.31 6.83 8.71 毛利率(%) 75.2% 76.5% 76.1% 75.2% 75.2% 净资产收益率(%) 20.8% 12.8% 15.3% 16.8% 18.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃心脉医疗（688016）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 综合以上观点，我们分项具体假设如下表所示： 表 1 业务拆分表 人民币百万元2021202220232024E2025E2026E总收入684.6896.51187.21544.61987.62534.4YoY72.9%46.7%32.4%30.1%28.7%27.5%毛利534.4674.0907.61174.91495.31905.6毛利率78.0%75.2%76.5%76.1%75.2%75.2%主动脉支架类565.8733.9939.91186.01485.51856.6YoY44.0%29.7%28.1%26.2%25.3%25.0%毛利450.5558.3727.2913.21129.01411.0毛利率79.6%76.1%77.4%77.0%76.0%76.0%占比82.6%81.9%79.2%76.8%74.7%73.3%术中支架类66.285.4132.1191.5268.1361.9YoY18.3%