滴滴出行(DIDI.US)2024Q1财报点评：本地出行景气改善，规模效应释放利润

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 海外公司（美国） 证券研究报告 [Table_Industry] 社会服务业 滴滴出行(DIDI.N) [Table_Invest] 评级： 增持 [Table_CurPrice] 当前价格:(美元) 4.58 [Table_Date] 2024.06.03 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间(美元) 2.75-5.16 当前股本(百万股) 4.854 当前市值(亿美元) 222 本地出行景气改善，规模效应释放利润 ——滴滴出行 2024Q1 财报点评 [table_Authors] 刘越男(分析师) 于清泰(分析师) 021-38677706 021-38022689 liuyuenan@gtjas.com yuqingtai@gtjas.com 登记编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读： 24Q1 业绩超预期，网约车景气度持续改善但以价换量，规模效应及控费驱动利润释放。 投资要点： [Table_Summary] 增持。预计公司 2024/25/26 年经调整归母净利润-118/-51.29/-9.8 亿元人民币（下同），中国区经调整 EBITA 分别为 84.37/117.98/150.84 亿元，仅给与中国区业务 2025 年行业平均 20x EV/EBITA 估值，市值为2,359 亿人民币，对应 332 亿美元，目标价 6.84 美元。 业绩简述：公司 24Q1 实现收入 490.72 亿元/+15%，归母净亏损 10.85亿元，23Q1 为亏损 9.28 亿元。经调整 EBITA9.23 亿元，23Q1 为亏损5.68 亿元，其中：中国出行经调整 EBITA21.42 亿元，国际业务 EBITA-3.44 亿元，其他业务 EBITA-8.75 亿元。 收入利润超预期，景气改善但以价换量。①交易笔数及 GTV 自 23Q1以来持续高增长，景气度明确改善。但订单数：行业+32.6%VS 公司+27%，表明滴滴份额有所下降。主要原因：1）司机过剩导致外溢；2）其他聚合获得运力后对平台分流；3）滴滴已经占据 70%+份额，对份额相对满意，无提升意愿。②国内业务呈现出量增价降，原因：1）采用特惠、拼车等低客单产品拓展市场；2）探索下沉市场结构性影响。③司机供大于求，平台定价权提升，在财报上体现为：1）平台销售增速（+18%）快于收入增速（+14%）；2）司机综合 take rate 同比+1.8pct，相对温和。 规模效应及控费效果明显，利润加速释放。①本季费用率有明显改善，同比-2.3pct，进一步拆分发现，主要为研发费用（-1.4pct）和管理费用（-1pct）。研发费用降低，与公司聚焦出行业务，剥离造车，以及控制无人驾驶研发有关。管理费用率则更多是规模效应以及自身提效的因素；②中国区业务 EBITA 利润本季达到 21.42 亿，而 23Q1 仅为 10.14亿。中国区业务自 22Q2 开始已经在 EBITA 层面持续盈利，且随着单量提升，规模效应下每单盈利弹性很大。③利润端的持续释放将带来估值的进一步修复。但中国业务的增长的节奏和空间是修复空间的约束，考虑到滴滴份额 70%+，我们预计收入端将维持在 11-13%区间。海外业务则成为中期孵化第二曲线的重要希望（远期是无人驾驶）。 风险提示：宏观经济波动对本地生活出行构成冲击；聚合平台加大投入竞争加剧；出行相关安全问题引发风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 141,736 173,827 140,792 192,380 232,022 261,699 295,477 (+/-)% -8% 23% -19% 37% 21% 13% 13% 归母净利润 -10,514 -49,343 -23,785 -29,546 -4,402 151 3,734 经调整 EBITA -8,381 -19,173 -12,720 -23,179 3,285 8,824 13,527 (+/-)% -34% 82% -114% 169% 53% 中国业务经调整 EBITA 3,960 6,129 -1,450 5,308 8,437 11,798 15,084 中国业务 EBITA/GTV 2.1% 2.6% -0.8% 2.0% 2.8% 3.5% 4.0% 滴滴出行(DIDI.N) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任