峰岹科技(688279)深耕白电、服务器、汽车、机器人等高门槛应用，成长空间可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 峰岹科技（688279）公司年报点评 2024 年 06 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 31 日收盘价（元） 122.59 52 周股价波动（元） 72.60-138.69 总股本/流通 A 股（百万股） 92/56 总市值/流通市值（百万元） 11323/6848 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 毛 利 率 企 稳 ， 单 季 度 收 入 持 续 提 升 》2023.11.03 《持续高研发投入，深耕白电、服务器、汽车等高门槛应用市场》2023.09.09 市场表现 [Table_QuoteInfo] -32.78%-17.78%-2.78%12.22%27.22%42.22%2023/62023/9 2023/12 2024/3峰岹科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 12.5 7.8 16.8 相对涨幅（%） 13.2 6.6 14.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张晓飞 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email:lx12671@haitong.com 证书:S0850519070001 深耕白电、服务器、汽车、机器人等高门槛应用，成长空间可期 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2023 年公司实现营业收入 4.11 亿元（YoY+27.37%），实现归母净利润 1.75 亿元（YoY+23.13%），扣非归母净利润 1.18 亿元（YoY+17.86%）。1Q24 实 现 收 入 1.16 亿 元 （ YoY+31.14% ）； 归 母 净 利 润 0.51 亿 元（YoY+26.87%）；扣非归母净利润 0.43 亿元（YoY+51.01%）。  财务维度：毛利率持续改善。4Q23 和 1Q24 公司毛利率为 53.75%/54.51%，环比持续改善，我们预计主要系智能小家电毛利率企稳及高门槛高毛利的新兴应用市场占比提升。公司 2023 年期间费用率为 27.01%，其中销售费用率为 4.47%，同比+0.57pct；财务费用率为-3.95%，同比-0.81pct；研发费用率为 20.58%，同比+0.81pct；管理费用率为 5.91%，同比-0.78pct；2023 年公司研发投入总计 8467.43 万元，同比增长 32.63%，我们认为研发费用大幅增加主要系公司在新兴产业领域不断加强研发投入。  业务维度：深耕新兴应用市场，进入高门槛领域。公司产品应用领域为智能小家电、白色家电、散热风扇、电动工具、运动出行、工业与汽车等，公司在巩固既有应用领域的同时不断深耕新兴应用市场。智能小家电、电动工具、运动出行等领域，实现销售占比 70.99%；白色家电领域，公司长期深耕及对领域头部客户拓展的深入，白色家电领域销售占比由 2022 年 10.35%上升至14.45%。汽车电子领域，2023 年是公司车规级芯片发展的里程碑之年，公司通过 ISO26262 功能安全管理体系认证，进入新的发展台阶。在市场拓展上，随着芯片产品在汽车电子领域由小批量试产向量产推进，2023 年公司在汽车电子领域销售占比达 5%。  盈利预测及估值建议：我们预测公司 2024E-2026E 收入分别为 5.32 亿元、6.77 亿元、8.31 亿元，同比增长 29.4%、27.2%、22.7%；EPS 分别为 2.23、2.68、3.20 元。采用 PE 估值方法，考虑到 1）聚焦：公司主要聚焦于电机驱动控制专用芯片；2）赛道：下游应用广泛，从电机驱动控制这一类细分品类切入市场，公司芯片产品在技术参数、控制性能等多个方面取得同等乃至更好的效果；3）成长：公司近年营收及净利润高速增长，未来三年有望迎来加速增长；4）盈利能力：公司有较强自主定价权且自主 IP 内核间接提高公司毛利率水平。因此，我们认为公司的 PE 估值水平应高于可比公司，因此给予公司 PE（2024E）50x-55x，对应合理价值区间为 111.50 元-122.65 元。  风险提示：经营业绩难以持续高速增长的风险；下游 BLDC 电机需求不及预期风险；电机控制专用芯片技术路线风险；供应商集中风险；客户集中风险；研发风险；知识产权风险；核心技术泄密风险；售价或毛利率波动风险；存货跌价风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 323 411 532 677 831 (+/-)YoY(%) -2.2% 27.4% 29.4% 27.2% 22.7% 净利润(百万元) 142 175 206 247 296 (+/-)YoY(%) 5.0% 23.1% 17.9% 20.0% 19.5% 全面摊薄 EPS(元) 1.54 1.89 2.23 2.68 3.20 毛利率(%) 57.4% 53.5% 53.9% 54.1% 54.2% 净资产收益率(%) 6.3% 7.3% 7.9% 8.7% 9.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃峰岹科技（688279）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 参考可比龙头公司 PE 估值表 代码 简称 市值 归母净利润（亿元，原始币种） (原始币种) 2022 2023 2024E 2022 2023 2024E TXN.O 德州仪器（TI） 1776 87.49 65.10 49.3 20.3 27.3 36.0 STM.N 意法半导体(ST) 378 39.60 42.11 9.5 9.0 0KED.L 英飞凌（Infineon） 481 21.79 31.37 22.1 15.3 平均（境外） 17.3 17.2 36.0 300327 中颖电子 76 3.23 1.86 2.12 23.6 41.0 36.1 603986 兆易创新 554 20.53 1.61 10.66 27.0 344.0 52.0 688595 芯海科技 44 0.03 -1.43 -0.43 1572.3 -30.6 -101.8 平均（境内） 25.3 192.5 44.0 备注：可比公司营收预测来源于 Wind 一致预期，TI、ST、Infineon 无 Wind 一致预期，平均（境内）剔除异常值 资料来源：Wind，海通证券研究所 2024 年 5 月 31 日