海外与大类周报：美股拥挤度仍处于历史偏高水平

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外与大类周报 证券研究报告 2024 年 06 月 03 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：A 股策略周报-PMI 有何指引？》 2024-06-02 2 《投资策略：周观 REITs2024年 5 月第 5 周-华夏基金华润有巢 REIT 扩募》 2024-06-01 3 《投资策略：行业比较周报-寻找 A 股“耐心资产”》 2024-05-30 美股拥挤度仍处于历史偏高水平 港股市场：短期情绪压缩至相对低位 1) 港股延续低迷，能源板块维持强势。5 月 27 日至 31 日，在遭遇前一周高位抛压后，港股未能止住跌势，主要宽基指数均出现 2%以上调整，其中恒生指数与恒生科技分别下跌 2.8%、2.9%。风格层面，高股息因子相对抗跌，仅小幅回落 0.7%，中国企业指数领跌市场(-3.2%)；策略层面，风险控制指数优于沪深港通 AH 股精明指数与多因子策略；行业层面，仅能源与电讯板块录得正收益，分别上涨 3.9%、2.1%，综合企业与地产建筑跌幅居前，均跌超 5%； 2) 短期内对外贸易关系走向与地产政策实施效果或为市场关注焦点。短期而言，我们认为市场将聚焦以下关键变量，一是国内对外贸易关系的缓和程度，美国对华加征关税以及欧盟贸易调查等事件或将对企业出海形成扰动，盈利端的上修空间或受到一定限制；二是近期地产宽松政策的效果验证，5 月中旬以来 30 大中城市商品房成交面积逐渐回暖，但从季节性上看仍处于近五年偏低水平，后续关注居民部门的房价预期能否得到有效提振，以扭转地产资金链负循环的态势； 3) 情绪快速压缩后或得到一定修正，中长期内港股涨幅或将取决于基本面修复程度。在市场经历连续两周的快速调整后，相关指数的加权宽度与相对强度(RSI)等指标均回落至较低水平，情绪面存在回归中枢水平的诉求，港股出现大幅调整的概率或偏低。中长期看，港股的定价锚仍是经济基本面的修复程度，或消费、地产以及相关生产活动出现持续性积极进展，港股的上涨概率与反弹空间均有望进一步打开； 4) 往后看，港股在内外资情绪大幅改善的背景下已促成一轮较为显著的反弹，后续持续性及上涨空间有待更多夯实的基本面数据与之配合，经济修复验证期内依旧保持谨慎乐观态度。配置方面，一方面股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也有望在该环境中提供可观的相对收益；另一方面，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。 美股市场：美股拥挤度仍处于历史偏高水平 1) 美股高位回落，能源与地产板块反弹。5 月 27 日至 31 日，美债拍卖需求低于预期，叠加部分美联储官员释放偏鹰信号，美国三大股指遭遇不同程度调整。观察区间内，标普 500 小幅回落 0.5%，纳指跌逾 1%；风格层面，高股息低波与高现金流因子表现居前，高贝塔与纯成长风格相对落后；策略层面，GARP 优于多因子组合与风格轮动策略；行业层面，前期跌幅较多的能源与地产板块迎来反弹，分别上涨 2.0%、1.8%，公用事业延续较强表现，信息技术跌幅居前为-1.5%； 2) 美国通胀数据回落速度偏慢，美联储或对限制性利率水平维持保守态度。4 月 PCE价格指数同比 2.7%，与前值持平，核心 PCE 同比 2.8%，也基本符合市场预期。分项上看，服务依旧是最大贡献项(2.49%)，耐用品消费趋于回落。近期地方联储主席卡什卡利表示，通胀波动下不必要急于降息，叠加美国通胀回落速度依然缓慢，我们认为美联储年内或有较大概率维持当前的限制性利率水平； 3) 美股拥挤度问题仍在，谨防权重股大幅回落风险。自 23 年 10 月以来，标普 500成分股中科技七巨头的总体回报显著高于其余股票组合，表明美股在较大的权重股上具有较高的暴露。标普 500 等权指数与加权指数之比也突破 2020 年 9 月的低点，一度接近 2009 年以来的历史底部，整体反映美股处于拥挤度较高状态，后续需要留意在 VIX 指数偏低、偏度指数上行状态下，美股主要权重股出现大幅回落的可能； 4) 投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在市场情绪过热的迹象，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业 PMI 确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 权益市场回顾 ................................................................................................................................ 5 1.1. 港股市场：短期情绪压缩至相对低位 ..................................................................................... 5 1.2. 美股市场：美股拥挤度仍处于历史偏高水平 ....................................................................... 7 2. 大类资产回顾 ................................................................................................................................ 9 2.1. 股票市场 ............................................................................................................................................ 9 2.1.1. 港股市场 .............................................................................................................................. 10 2.1.2. 美股市场 .............................................................................................................................. 13 2.2. 债券市场 ...................