2023年高速公路基础设施公募REITs市场概况与展望

资产证券化市场研究报告 1 2023 年高速公路基础设施公募 REITs 市场概况与展望 金融结构评级部 赵超 罗佳瑜 摘要： 2023 年我国经济环境持续修复，营运性公路客运和货运量实现反弹，总体而言，高速公路客车流量恢复迅速并创新高，但货车流量的复苏相对缓慢。受此影响，货车车流量占比较高的高速公路，其收入的回升速度可能稍显缓慢。 从高速 REITs 的路费收入增速来看，由于上年基数较低，大部分 REITs 项目同比均实现较大幅度的增长，不过中金安徽交控 REIT 和华夏中国交建 REIT 受路网分流及车流量构成中货车占比较高等因素影响，恢复相对缓慢。从单公里收入来看，上市高速 REITs 的收费能力超过全国平均水平，单公里收入最高的为平安广州广河 REIT，远超其他项目。从估值变化来看，受收入预测下调和剩余期限减少影响，大部分 REITs 产品 2023 年末的估值较上年末有不同幅度的下降。 二级市场方面，高速公路 REITs 产品分化明显，浙商沪杭甬 REIT 涨幅居前，其余 REITs 产品表现一般，华夏中国交建 REIT 较发行价跌幅较大。 展望未来，在中国经济稳中向好、长期向好的宏观环境下，预计 2024 年高速公路车流量将继续保持增长态势，仍需关注货车车流量是否会迎来进一步的恢复。目前已有两只 REITs 在交易所审核待上市，此外还有多个潜在储备项目正在招标阶段，可以预见未来高速公路基础设施公募 REITs 会持续扩容。 一、行业概况分析 2015-2019 年，铁路网络的不断完善，以及私家车、网约车及轨道交通发展的发展，对公路营业性客运量产生明显分流影响，我国营业性公路客运总量缩减；公路货运景气度受宏观经济景气度、国际经贸关系和地缘政治局势影响较大，同期公路营业性货运量仍保持一定增长。2020-2022 年，受公共卫生事件影响，公众出行能力及意愿下滑，对公路客运形成重大冲击，营业性公路客运量持续大幅下降，从 2019 年的 130.12 亿人下降至 2022 年的 35.46 亿人，累计下降幅度达72.75%。相比之下，货运受冲击力度较小，2020 年初供应链短期受阻后快速恢复，全年营业性公路货运量同比微降 0.26%；2021 年随着供应链恢复通畅，叠加全球供应链紧张带来的我国外贸向好，货运市场需求增长，公路货运量出现较明显增长；2022 年全球供应链紧张逐步缓解，货运需求有所下降，公路货运量同比减少 5.50%至 371.19 亿吨。2023 年以来随着公众出行能力/意愿提升，客运量有新世纪评级版权所有 资产证券化市场研究报告 2 所恢复，2023 我国营运性公路客运量 45.73 亿人次，同比增长 28.94%；同期，我国公路货运量 403.37 亿吨，在国内经济复苏的带动下同比增长 8.75%。2024年第一季度，我国公路客运量 28.30 亿人次，同比增长 17.24%；公路货运量 90.07亿人次，同比增长 5.07%。 2023 年，高速公路行业保持稳健发展，全国预计完成交通固定资产投资超3.9 万亿元，新改扩建高速公路超 7000 公里；2023 年末，全国综合交通网络总里程超 600 万公里，全国公路总里程 544.1 万公里，其中高速公路 18.4 万公里。2023 年，高速公路车流量 114.79 亿辆，同比增长 30.1%，其中，9 座及以下小客车 89.32 亿辆，同比增长 37.6%。 图表 1. 2015 年以来营运性公路客货运量及增速 数据来源：Wind，新世纪评级根据相关资料整理。 图表 2. 我国高速公路里程（单位：万公里） 数据来源：Wind，新世纪评级根据相关资料整理。 二、高速公路基础设施公募 REITs 发行情况 2023 年 10 月 27 日，中金山东高速 REIT 发行上市；2024 年 3 月 29 日，易方达深高速 REIT 发行上市，具体情况可见下表。 图表 3. 高速公路基础设施公募 REITs 在 2023 年及 2024Q1 的发行情况 产品 首发/扩募 金额 （亿元） 份额 （万份） 公路全长 （公里） 发行前物业估值 （亿元） 中金山东高速 REIT 首发 29.85 40000.00 43.149 27.90 易方达深高速 REIT 首发 20.48 30000.00 73.083 21.02 资料来源：Wind 1. 中金山东高速 REIT 中金山东高速 REIT 的基础设施项目初始状态为，原始权益人山东高速集团有限公司（简称“山东高速集团”）持有项目公司山东鄄菏高速公路有限公司（简-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023公路客运量（亿人）公路货运量（亿吨）公路客运量累计同比（%）公路货运量同比（%）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00新世纪评级版权所有 资产证券化市场研究报告 3 称“鄄菏公司”）100%股权及其他附属权益，鄄菏公司持有标的高速“鄄菏高速”项目。 在公募基金设立前，山东高速集团对项目公司作出减资决定，并形成项目公司对山东高速集团的应付减资款；山东高速集团拟通过《借款合同》向项目公司提供股东借款，连同项目公司账面现金一并向山东高速集团偿付应付减资款。该等程序完成后，山东高速集团对项目公司享有 16.02 亿元股东借款债权。 REIT 募集的资金主要用于认购拟成立的专项计划份额。专项计划向项目公司原股东支付股权转让款约 15.30 亿元，并向项目公司发放股东借款 16.02 亿元用于偿还项目公司原股东对项目公司的债权，完成项目公司股债结构的搭建。 2.易方达深高速 REIT 易方达深高速 REIT 的基础设施项目初始状态为，原始权益人深圳高速公路集团股份有限公司（简称“深高速”）持有项目公司湖南益常高速公路开发有限公司（简称“益常高速”）100%股权及其他附属权益，益常高速持有标的高速项目。在“股+债”交易结构搭建之前，原始权益人先设立 SPV 公司，用于项目公司的收购和基金发行后的反向吸收合并，具体如下： 1、深高速设立 SPV 公司。 2、基金募集达到基金备案条件，自基金管理人办理完毕基金备案手续并取得中国证监会书面确认之日起，基金合同正式生效。 3、基金管理人（代表公募基金）通过与专项计划管理人（代表专项计划）签订《专项计划认购协议》，将《专项计划认购协议》中约定的认购金额以专项资产管理方式委托专项计划管理人管理，专项计划管理人设立并管理专项计划。 4、深高速向专项计划转让 SPV 公司 100%股权，专项计划向 SPV 公司增资，并发放股东借款，搭建“股+债”结构（1：2）。深高速向 SPV 公司转让项目公司 100%股权，深高速向 SPV 公司转让项目公司债权，SPV 取得项目公司的股权及债权。 5、在上述收购完成后，S