大类资产配置量化模型研究系列之八-宏观风险配置方法思考：以风险平价和风险最小化为例

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.29 宏观风险配置方法思考：以风险平价和风险最小化为例 ——大类资产配置量化模型研究系列之八 本报告导读： 本文借鉴桥水全天候策略的底层思想，在国内宏观六因子模型基础上，提出了宏观风险配置的基本思路，并对宏观风险平价策略和宏观风险最小化策略进行落地回测。实证证明，宏观风险配置策略可以有效控制组合的宏观风险，减少组合面临极端宏观环境时造成的回撤，提升风险调整后收益。 摘要： [Table_Summary]  宏观风险配置的基本思路：大类资产价格受到宏观经济周期的影响，通过宏观进行资产配置的经典方法有两种：一是预测宏观经济周期、配置收益相对占优的资产组合，如美林时钟，其难点在于周期拐点的识别；二是从风险角度出发，通过均衡宏观风险构造一个穿越不同经济周期的组合，如桥水全天候策略。本文借鉴桥水全天候策略的底层思想，在此前构造的宏观六因子体系基础之上，提出了量化宏观风险配置的四种思路：宏观风险平价、宏观风险最小化、宏观风险预算和宏观因子战术配置。  宏观风险平价策略：其思路与桥水全天候策略类似，通过将组合的宏观风险均匀分配在各因子上，来减少组合面临极端宏观环境时造成的回撤。经回测，2010 年以来宏观风险平价策略年化收益为 6.28%，年化波动 2.41%，最大回撤为-3.72%，夏普比 1.48，相较于传统的资产平价策略年化收益上升 0.47%，回撤下降 1.2%。虽然在收益方面没有表现出明显优势，但在风险控制方面取得了较强的效果。  宏观风险最小化策略：其核心思想是将组合各宏观风险降至最低，从而达到控制风险的目的。经回测，2010 年以来宏观风险最小化策略年化收益为 6.81%，年化波动 2.78%，最大回撤为-4.38%，夏普比 1.47，相较于基准取得了 0.97%的年化超额收益，同时最大回撤略微减小，夏普比有所提升。  总结：宏观风险配置模型是一种风险管理工具。本文从桥水基金全天候策略的底层逻辑出发，使用此前构造的国内宏观六因子模型，展示了宏观风险配置模型的两种落地方法及其一般推广。实证证明，宏观风险配置策略可以有效控制组合的宏观风险，减少组合面临极端宏观环境时造成的回撤，提升风险调整后收益。  风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 [Table_Author] 报告作者 刘凯至(分析师) 0755-23976911 liukaizhi025861@gtjas.com 证书编号 S0880522110002 [Table_DocReport] 相关报告 基于 Barra CNE6 的 A 股风险模型实践：风险因子篇 2024.05.19 中美权益资产风险偏好剪刀差收敛进行时 2024.05.07 看多化工、医药、有色、电新、地产、非银 2024.05.04 从“铜油比”到 CRB 商品宏观友好度评分的细化 2024.04.25 从量化视角复盘 A 股 1995 年以来的风格轮动和选股因子表现 2024.04.22 感谢实习生张涵对本文的贡献。 专题报告 大类资产配置研究 类资产配置证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 [Table_Page] 专题报告 目 录 1. 宏观风险配置的基本思路 ..................................................................... 3 1.1. 从桥水全天候策略说起 .................................................................. 3 1.2. 宏观风险配置的四种思路 .............................................................. 4 1.3. 如何将组合的宏观风险进行分解 .................................................. 5 1.4. 本文所用宏观因子体系及标的资产 .............................................. 6 2. 宏观风险平价策略 ................................................................................. 9 2.1. 优化算法 .......................................................................................... 9 2.2. 资产配置权重与宏观风险贡献拆解 .............................................. 9 2.3. 策略表现 ......................................................................................... 11 2.4. 策略思考 ........................................................................................ 12 3. 宏观风险最小化策略 ........................................................................... 13 3.1. 优化算法 ........................................................................................ 13 3.2. 资产配置权重与宏观风险贡献拆解 ............................................ 13 3.1. 策略表现 ........................................................................................ 15 3.1. 策略思考 ........................................................................................ 16 4. 宏观风险配置的一般推广 ................................................................... 16 5. 结论 .........................................................................................