东华能源(002221)公司公告点评：万吨级碳纤维项目正式开工，首条线预计25年上半年投产运行

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/石油化工 证券研究报告 东华能源（002221）公司公告点评 2024 年 06 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 31 日收盘价（元） 9.04 52 周股价波动（元） 8.12-11.42 总股本/流通 A 股（百万股） 1576/1461 总市值/流通市值（百万元） 14248/13206 相关研究 [Table_ReportInfo] 《积极推动碳纤维研发，聚焦新质生产力》2024.04.20 市场表现 [Table_QuoteInfo] -24.44%-12.44%-0.44%11.56%23.56%2023/62023/92023/122024/3东华能源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.3 -1.0 -10.1 相对涨幅（%） -0.6 -2.2 -11.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:朱军军 Tel:(021)23185963 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23185616 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel: (021)23219635 Email:zhr14674@haitong.com 万吨级碳纤维项目正式开工，首条线预计25 年上半年投产运行 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司万吨级碳纤维项目正式开工。项目具体分两期建设完成。项目一期新建 2 条纺丝线、2 条碳化线，配套 1 套两步法工艺用万吨级聚合生产线，并配套建设溶解、回收、制水、制氮、动力等相关生产装置，建设完成后可实现年产能 4800 吨高性能碳纤维。项目二期新建 2 条纺丝线、2 条碳化线，1 条两步法工艺用 3 万吨级聚合线，两期建设完成后可实现年产能 8000 吨高性能碳纤维，23840 吨聚丙烯腈粉料。项目一期建设投资约 16 亿元，总投资约 18亿元；项目整体建设需投资约 29 亿元，总投资约 35 亿元。项目一期预计 2025年上半年首条千吨线投产运行，2026 年上半年项目一期完成建设并达产  采用先进技术，具备多方面优势。公司碳纤维项目采用的是水相沉淀聚合、DMSO 溶解、干喷湿纺、两步法制备工艺，可实现产业化生产 T800/T1000碳纤维，该技术先进可靠、装置运行稳定、生产成本低、产品满足市场需求，在国际和国内市场具有较强竞争力。  以碳纤维为核心，积极布局新质生产力。公司聚焦以碳纤维为核心的新质生产力，与山东大学碳纤维研究团队合作共建实验室，开发拥有自主知识产权、高品质、低成本的碳纤维。同时公司积极推动以碳纤维为核心、聚烯烃为基材的下游应用产品的研发，涵盖航空航天及军工、低空飞行、汽车和轨道交通轻量化、新型建材等四大产业。万吨级碳纤维项目是公司实现由丙烷脱氢向下游以碳纤维为核心的高分子复合材料转型升级发展关键步骤，未来将以丙烯为基，核电为源，在茂名打造万吨级碳纤维及复合材料零碳产业园。  盈利预测与投资评级。我们预计东华能源 2024~2026 年归母净利润分别为2.81 亿元、5.11 亿元和 10.75 亿元，EPS 分别为 0.18、0.32、0.67 元，2024年 BPS 为 6.94 元。参照可比公司估值水平，给予其 2023 年 1.8-1.9 倍 PB，对应合理价值区间为 12.49-13.19 元，对应 PE 为 69-73 倍,维持“优于大市”评级。  风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 29199 27123 29186 30716 33004 (+/-)YoY(%) 1.8% -7.1% 7.6% 5.2% 7.4% 净利润（百万元） 42 151 281 501 1056 (+/-)YoY(%) -96.7% 255.2% 87.0% 78.1% 110.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.03 0.10 0.18 0.32 0.67 毛利率(%) 4.2% 5.6% 5.8% 6.8% 8.8% 净资产收益率(%) 0.4% 1.4% 2.6% 4.4% 8.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃东华能源（002221）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 2 可比公司盈利与估值 代码 简称 总市值 EPS（元） PE（倍） PB 2022 2023 2024E 2022 2023 2024E 2024E 600309.SH 万华化学 2748.85 5.17 5.36 6.31 16.93 16.35 13.87 2.65 002648.SZ 卫星化学 614.44 0.91 1.42 1.77 20.07 12.83 10.31 2.00 688295.SH 中复神鹰 235.53 0.67 0.35 0.37 38.93 74.07 70.52 4.61 平均 2.25 2.38 2.82 25.31 34.42 31.57 3.08 注：收盘价为 2024 年 6 月 3 日价格 资料来源：海通证券研究所，Wind 公司研究〃东华能源（002221）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 27123 29186 30716 33004 每股收益 0.10 0.18 0.32 0.67 营业成本 25618 27500 28633 30093 每股净资产 6.76 6.94 7.26 7.93 毛利率% 5.6% 5.8% 6.8% 8.8% 每股经营现金流 1.66 0.67 2.81 1.17 营业税金及附加 102 75 76 86 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.3% 0.2% 0.3% 价值评估（倍） 营业费用 78 88 92 99 P/E 9