行业量化投资系列之三：铜行业变量定价规律与量化投资模型

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.28 铜行业变量定价规律与量化投资模型 ——行业量化投资系列之三 张晗(分析师) 梁誉耀(研究助理) 021-38676666 021-38038665 zhanghan027620@gtjas.com liangyuyao026735@gtjas.com 证书编号 S0880522120005 S0880122070051 本报告导读： 本文解析了铜行业的投资框架与变量定价规律，并构建了铜行业景气度与量化投资模型，模型能够较好地捕捉上下收益并减小回撤。 摘要： [Table_Summary]  铜价是铜行业的业绩锚。铜行业指数成分股的主营业务多为铜矿开采与冶炼，其业绩一定程度上取决于铜价。铜行业指数超额收益在多数时间与铜价波动趋势接近。  铜行业的业绩受需求、供给和库存影响。需求端取决于宏观经济以及电力、房地产、家电和“新风光”等下游行业，供给端取决于资本开支、铜精矿和精炼铜供给；库存端可以分为报告库存和非报告库存。  长期投资逻辑方面，需求端关注“新风光”行业未来持续带来增量；供给端关注供需平衡逆转与铜矿品位长期下降趋势。  从各维度选取指标、并使用基于状态划分的量化模型探索其定价规律。结论如下：国内外经济对价格有长期良好指示作用，说明宏观经济周期对铜行业景气程度传导较强。产能更能代表人们心中的供给逻辑，产量及其利用率更多时候是对行业需求的反应。国内需求整体对价格指示作用较好，制造业表现突出，其中家电与机械等行业都表现出了长期正向指示作用，电力与房地产行业整体指示效果一般，但有部分指标指示效果较好。进口与库存指示作用分段明显，需结合需求来判断其行为对价格的影响。金融属性定价能力在长期维度上弱于供需，但在特定时期内作用也较为显著。冶炼费用能够反映铜精矿与精炼铜的供需关系，对价格有负向指示作用。  分别合成供需、金融与综合景气指数并构建投资策略，策略能帮助我们比较好地捕捉到铜的上行收益，并减小波动与回撤。依据各指标定价逻辑强度分配权重，计算指标投票得分。最终景气得分=60%*供需得分+40%*金融属性得分，该指标可以较好地捕捉到铜价的上行收益，并减小波动与回撤。若观察 2016 年至今的样本区间，策略的胜率为 61%，夏普比率为 0.66，而一直持有铜价的夏普比率为0.50；若观察 2020 年至今，策略的胜率为 73%，策略的夏普比率为0.74，而一直持有铜价的夏普比率为 0.53。 风险提示：本篇报告所述相关文章结论以及实证结论完全由量化模型和历史数据得到，请注意样本外存在失效的可能性。 金融工程团队： 张晗：（分析师） 电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理） 电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com 证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理） 电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com 证书编号：S0880122070051 [Table_Report] 相关报告 2024 年 6 月 核 心 指 数 定 期 调 整 前 瞻 2024.05.05 宽基 ETF 扩容，关注指数调整冲击成本 2024.05.05 利用流通股本分布寻找上涨信号 2024.04.19 芯 片 行 业 状 态 监 测 与 量 化 投 资 模 型 2024.02.20 指 数 成 分 股 调 整 的 第 二 次 投 资 机 会 2024.01.20 数量化专题报告 融工程 证券研究报告 金融工程 数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 31 目 录 1. 铜的产业链与业绩锚 ............................................................................. 3 1.1. 铜产业链介绍 .................................................................................. 3 1.2. 铜行业的业绩锚——铜价 .............................................................. 3 2. 铜行业分析框架 ..................................................................................... 5 2.1. 行业变量介绍 .................................................................................. 5 2.1.1. 需求 ........................................................................................... 5 2.1.2. 供给 ........................................................................................... 7 2.1.3. 库存 ........................................................................................... 9 2.2. 铜行业复盘 .................................................................................... 10 3. 铜行业的长期投资逻辑 ....................................................................... 12 3.1. 需求端：关注“新风光”带来的需求增量 .................................... 12 3.2. 供给端：关注供给过剩逆转与铜矿品位下降 ............................ 13 4. 行业变量的短期定价能力 ................................................................... 14 4.1. 产能为硬供给，产量与产能利用率反映需求 ............................ 15 4.2. 国内外经济对铜价长期具有正向指示作用 ................................ 16 4.3. 部分电力与