渤海轮渡(603167)聚焦主业，高分红

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 渤海轮渡（603167） 证券研究报告 2024 年 06 月 03 日 投资评级 行业 交通运输/航运港口 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 8.93 元 目标价格 11.42 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 469.14 流通 A 股股本(百万股) 469.14 A 股总市值(百万元) 4,189.46 流通 A 股市值(百万元) 4,189.46 每股净资产(元) 8.26 资产负债率(%) 12.20 一年内最高/最低(元) 10.59/6.64 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 聚焦主业，高分红 客滚运输龙头企业，业绩较稳定、高分红 渤海轮渡是国资控股的客滚运输龙头企业，主要从事客滚运输、货滚运输等业务，在渤海湾客滚运输市场中，综合市场占有率多年第一。2014-2019年，渤海轮渡的营业收入和归母净利润稳中有升，主要系车客运量趋于增长。2020-22 年，疫情导致公司收入、利润下滑，2023 年均大幅回升。公司业绩比较稳定、经营现金流良好，现有船舶船龄较小、大额资本开支可能性较低，未来有望继续保持较高的分红比例。 聚焦主业，剥离国际轮渡和邮轮 渤海轮渡聚焦客滚运输主业，主业业绩较为稳定。渤海轮渡推动船舶运力升级，2010-2019 年车客运量趋于抬升。2020 年渤海轮渡收购威海海大客运，进一步巩固公司龙头地位。渤海轮渡积极拓展货滚运输业务，吸引危化品、甩挂等运输车辆，是客滚运输业务的有力补充。新能源汽车产销双旺，未来有望打开渤海轮渡货滚运输业务增长空间。渤海轮渡剥离微利的国际轮渡和亏损的邮轮业务，或将提升公司整体盈利水平。 以价补量，国内轮渡盈利回升 传统腹地经济增长降速、疫情导致居民出行结构发生变化，渤海湾客滚市场需求萎缩，2023 年渤海轮渡车客运量不及 2019 年。渤海轮渡车客运价上涨对冲运量下滑，2023 年盈利大幅回升。渤海湾客滚运输竞争趋缓、合作加强，未来票价中枢有望上移。高铁对轮渡的分流影响已经边际减弱。相较公路运输，轮渡的燃油成本较低，燃油补贴进一步增强轮渡经济性。但是新能源汽车、天然气重卡的燃料成本较低，轮渡油耗的成本优势或将减弱。 盈利预测与目标价 2024-2026 年盈利有望保持稳定。随着疫情影响消退、经济复苏，渤海轮渡的盈利能力有望回升。假设 2023 年燃油补贴延迟到 2024 年发放，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 4.06、3.85、3.87 亿元。结合 DDM 估值法和可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE，目标价为11.42 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海上安全运输的风险，未来业务拓展与市场发展的风险，票价上涨幅度不及预期的风险，燃油补贴减少的风险，利率风险，汇率风险，股价异动风险，测算结果具有主观性。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,306.96 1,839.85 1,899.04 1,899.04 1,899.04 增长率(%) (6.70) 40.77 3.22 0.00 0.00 EBITDA(百万元) 202.07 572.83 623.85 648.35 648.35 归属母公司净利润(百万元) 162.15 250.40 406.20 384.53 386.79 增长率(%) (19.54) 54.43 62.22 (5.33) 0.59 EPS(元/股) 0.35 0.53 0.87 0.82 0.82 市盈率(P/E) 25.84 16.73 10.31 10.89 10.83 市净率(P/B) 1.15 1.10 1.08 1.06 1.04 市销率(P/S) 3.21 2.28 2.21 2.21 2.21 EV/EBITDA 19.09 6.91 5.74 5.07 4.67 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-8%1%10%19%28%37%46%2023-062023-102024-02渤海轮渡沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 客滚运输龙头企业，业绩较稳定、高分红.................................................................................... 4 1.1. 国资控股的客滚运输龙头企业 ............................................................................................... 4 1.2. 渤海湾客滚龙头，竞争优势明显........................................................................................... 4 1.3. 收入利润稳中有升，常年保持高分红.................................................................................. 5 2. 聚焦主业，剥离国际轮渡和邮轮 ..................................................................................................... 6 2.1. 聚焦渤海湾客滚运输................................................................................................................. 6 2.2. 积极拓展货滚运输 ..................................................................................................................... 7 2.3. 剥离国际轮渡和邮轮................................................................................................................. 8 3. 以价补量，国内轮渡盈利回升 .......................................................................................................... 9 3.1. 市场需求萎缩，运量下滑 .....................