公用事业2024年第22周周报：降碳方案强化需求侧指标 静待细节政策落地

证券研究报告 公用事业|电力 行业定期报告 2024 年 06 月 02 日 降碳方案强化需求侧指标 静待细节政策落地 看好（维持） —— 公用事业 2024 年第 22 周周报（24/05/27-24/05/31） 投资要点： 证券分析师 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 联系人 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com ➢ 推荐低协方差资产组合：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核。 同时推荐上海电力、黔源电力、湖北能源。上海电力为国电投华东区域旗舰，煤电资产聚焦长三角与土耳其，享受华东区域电价韧性与沿海电厂高煤价弹性，拥有长三角 6 台百万煤电机组成长。湖北能源低估值享受协方差扩散行情、基本面及公司治理有显著边际变化。黔源电力为水电板块的估值洼地，从现金流与净利润的比例角度看优于龙头水电，央企市值推动治理改善。 电力设备推荐东方电气、理工能科。我国用电负荷增速有望保持较高水平，对常规电源需求呈现刚性，抽蓄、核电大发展支撑业绩，东方电气显著受益；理工能科现金流及股东回报力度强劲，电力信息化投入加速，变压器油色谱改造量价齐升带来新成长曲线，为数不多的低估值、高股息、高成长电力设备标的。 ➢ 推荐组合回顾（等权）：本周推荐组合（长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核，等权配置）上涨 2.6%，沪深 300 下跌 0.6%，wind 全 A 下跌 0.2%，主动股基下跌 0.2%，推荐组合跑赢沪深 300 3.12 个百分点，跑赢主动股基 2.8 个百分点。2024 年以来推荐组合上涨 22.8%，沪深300 上涨 4.34%，wind 全 A 下跌 2.92%，主动股基下跌 2.31%，推荐组合跑赢沪深 300 18.46 个百分点，跑赢主动股基 25.11 个百分点。 ➢ 公用事业：降碳方案强化需求侧指标 静待细节政策落地 国务院 2024 年 5 月 29 日发布《2024—2025 年节能降碳行动方案》，提及非化石能源需求侧强制性指标，在近年减碳政策中相对少见，我们认为需要引起重视，后续落地情况对新能源消纳改善至关重要。文件提出化石能源消费减量替代行动、非化石能源消费提升行动、钢铁行业节能降碳等 10 大重点任务，机制建设包括：落实原料用能和非化石能源不纳入能源消耗总量和强度调控等政策，细化分解各地区和重点领域、重点行业节能降碳目标任务。严格实施节能目标责任评价考核，统筹考核节能改造量和非化石能源消费量。落实煤电容量电价，深化新能源上网电价市场化改革，研究完善储能价格机制。严禁对高耗能行业实施电价优惠。加快建设绿证交易市场，做好与碳市场衔接，扩大绿电消费规模。 我们认为需要重点关注的措辞是“细化分解各地区和重点领域、重点行业节能降碳目标任务”。非化石能源不纳入能耗双控，实质上就是实行碳排放双控，强制性指标中包含隐形碳价格。但是相比真正意义的碳市场，我国此前能耗双控政策是配额机制停留在省级层面，没有落实到具体企业。当省级层面能耗总量或强度超标后，具体企业购买绿电并不能使自己直接受益，存在收益成本不匹配问题。权责统一是市场化交易的基础。此次文件提到的“细化分解各地区和重点领域、重点行业节能降碳目标任务”值得期待，详细、具体的降碳指标以及绿证抵扣制度有望带来绿电消费的底层需求，改变当前我国绿电、绿证市场有价无市的现状。 从更广义的视角来看，当前制约我国新能源发展的直接因素是消纳问题。而消纳率承压的原因固然有新增装机超预期、特高压建设进度低于预期、调峰储能建设滞后等因素，但是最根本上是全社会对绿电的底层需求不足。“没有碳排放”是新能源相比化石能源的几乎唯一优势，因此解决当前新能源困局的根本途径在于让新能源的环境价值变现，即通过强制手段，让下游用户为碳排放付费，将环境成本向下游传导，实现收入的“开源”。我们认为此次文件对新能源行业最重要的亮点是涉及绿电需求侧机制，主要包括完善能耗双控制度、制定重点行业非化石能源消费比例以及加快绿证与碳市场衔接三方面。新此次文件多次提及绿电需求侧机制，绿电内在需求是解决当前整个新能源产业链困境的根本途径。虽然定量指标约束性不足，但是再次提及机制建设，我们认为后续落地情况以及具体细节要求需要密切关注。 ➢ 投资分析意见：建议关注以下方向：1）绿电运营商方向：推荐港股中广核新能源，建议关注大唐新能源、龙源电力、三峡能源；2）电网设备方向：重点推荐电力信息化公司理工能科及特高压直流核心供应商许继电气，建议关注国电南瑞、中国西电、平高电气等；3）灵活性改造：重点推荐东方电气，建议关注：龙源技术、青达环保。4）虚拟电厂方向：建议关注：国能日新、朗新集团、东方电子等。5）氢能：建议关注华光环能等。 ➢ 风险提示：电力市场化改革程度不及预期，绿电市场化交易电价低于预期。 板块表现： 相关研究 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%电力沪深300 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共10页 源引金融活水 泽润中华大地 1. 降碳方案强化需求侧指标 静待细节政策落地 .................................................................. 3 2. 推荐组合本周表现 ............................................................................................................... 6 3. 重点公司估值 ....................................................................................................................... 7 目录 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第3页/ 共10页 源引金融活水 泽润中华大地 1. 降碳方案强化需求侧指标 静待细节政策落地 国务院 2024 年 5 月 29 日发布《2024—2025 年节能降碳行动方案》。文件提及非化石能源需求侧强制性指标，在近年减碳政策中相对少见，虽然当前背景下指标约束力有限，但是我们认为需要引起重视，后续落地情况对新能源消纳改善至关重要。 文件提出化石能源消费减量替代行动、非化石能源消费提升行动、钢铁行业节能降碳等 10 大重点任务，其中与可再生能源行业相关的定量指标包括： 1）到 2025 年底，全国非化石能源发电量占比达到 39%左