医用高分子供应商，业绩将重回快速增长

请务必仔细阅读正文之后的免责声明 证券研究报告 医药生物 首次覆盖报告 2024 年 06 月 02 日 拱东医疗 (605369.SH) 买入（首次覆盖） —— 医用高分子供应商，业绩将重回快速增长 投资要点： 证券分析师 刘闯 S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com ➢ 专注医用高分子耗材近 40 年，全球化产业链重要环节。拱东医疗成立于 1985 年，聚焦医用高分子耗材的研发、生产、销售。目前形成以实验检测、真空采血系统、体液采集、药品包装、医用护理等 5 类产品为核心，产品质量、生产体系得到 McKesson、Medline、IDEXX 等全球知名医药企业认可，随着国内外产能逐步释放，有望在医用、生命科学、动物领域等耗材的全球化产业链中扮演更为重要角色。 ➢ 收购美国 TPI 公司，全球产能布局更进一步。2022 年，公司通过技改升级，真空采血管和药包材产量分别提高 22.5%和 14.7%，并持续通过并购、竞拍土地、合作共建等方式扩大产能。2023 年，公司以 4500 万美元对美国子公司 Gd Medical 进行增资，收购 Trademark Plastics Inc.（简称“TPI 公司”）的核心资产，主营产品与拱东原有业务协同性强，渠道端进行重要补充，境外产能布局初现，对于长期美国本土市场推广提供有力支持，并为公司成为医用高分子全球化核心供应商打下基础。 ➢ 封闭 IVD 合作持续突破，药包材拓展业务范围。公司 2023 年实验室检测和体液采集类业务收入分别为 3.47 亿和 1.50 亿，相较 2019 年同比增长分别达到 57.59%和 154.04%，核心品种快速增长，并有望随着核心大客户性能验证突破、境外客户库存压力缓解等催化，驱动产线持续增长。药包材业务不断丰富公司产品类型，拓展业务边际，向眼科耗材、减肥用药耗材等进行持续探索，产线预计保持高速增长。 ➢ 盈利预测与估值。我们预计 2024-2026 年公司总营收分别为 14.01、18.22、23.69 亿元，增速分别为 43.66%、30.05%、30.01%；2024-2026 年归母净利润分别为 2.65、3.53、4.64 亿元，增速分别为 143.00%、33.18%、31.39%。当前股价对应的 PE 分别为 21x、15x、12x，选取同为低值耗材行业的维力医疗、杰特生物、采纳股份作为可比公司，基于公司在医用高分子耗材精耕细作，产品力得到下游用户认可，各项合作持续深化，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示。产能释放不及预期、国内政策风险、境外业务拓展不及预期风险。 市场表现： 相关研究 股票数据： 2024 年 5 月 31 日 收盘价（元） 48.48 一 年 内 最 高 / 最 低（元） 63.57/34.08 总市值（亿元） 55 盈利预测与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元人民币） 1468.68 975.08 1400.84 1821.82 2368.55 同比增长率（%） 22.98% -33.61% 43.66% 30.05% 30.01% 毛利率（%） 39.50% 32.65% 37.00% 38.00% 40.00% 归母净利润（百万元人民币） 326.05 109.13 265.17 353.15 463.99 同比增长率（%） 4.84% -66.53% 143.00% 33.18% 31.39% 每股收益（元人民币/股） 2.90 0.97 2.35 3.14 4.12 ROE（%） 20.48% 6.66% 14.69% 17.43% 20.03% 市盈率 17 50 21 15 12 -60%-40%-20%0%20%拱东医疗沪深300 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共17页 源引金融活水 泽润中华大地 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.65、3.53、4.64 亿元，增速分别为 143.00%、33.18%、31.39%。当前股价对应的 PE 分别为 21x、15x、12x。 选取同为低值耗材行业的维力医疗、杰特生物、采纳股份作为可比公司，基于公司在医用高分子耗材精耕细作，产品力得到下游用户认可，各项合作持续深化首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设 1）实验检测类：公司与下游 IVD 厂家合作进入不同阶段，耗材订单或将有序释放，核心产线恢复高速增长。假设公司 2024-2026 年实验检测类收入分别为 6.24、8.86、12.59 亿元，同比增速分别为 80.00%、42.00%、42.00%； 2）真空采血系统：阶段性事件影响结束，真空采血系统常规品类增速与院内诊疗增长相关，公司医疗机构业务渠道稳定，逐步形成品牌力效应。假设公司 2024-2026年真空采血系统收入分别为 3.29、3.72、4.16 亿元，同比增速分别为 15.00%、13.00%、12.00%； 3）体液采集类：境内外经销库存经过调整，预计恢复至合理水平，常规需求稳定，与院内诊疗增长相关较强。假设公司 2024-2026 年体液采集类收入分别为1.80、2.08、2.32 亿元，同比增速分别为 20.00%、15.00%、12.00%； 4）药品包装类：与下游药企磨合逐步成熟，并持续拓展品类，探索眼科耗材等高附加值类产品，有望带动产线高速增长。假设公司 2024-2026 年药品包装类收入分别为1.07、1.55、2.17 亿元，同比增速分别为 80.00%、45.00%、40.00%。 投资逻辑要点 拱东医疗深耕医用高分子产品，通过近 40 年的打磨，形成实验检测、真空采血系统、体液采集、药品包装、医用护理等 5 类产品，产品力和品牌得到国内外客户认可，与 McKesson、Medline、IDEXX 等全球头部医药企业合作，逐步成为医用高分子全球化核心供应商。 随着国内外产品库存回落至合理水平，常规业务推广恢复正轨，公司领先性加大国内外产能布局，为各类项目合作推进，提供有力硬件支持。随着产品结构优化，实验检测等核心品种恢复快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 核心风险提示 产能释放不及预期、国内政策风险、境外业务拓展不及预期风险。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第3页/ 共17页 源引金融活水 泽润中华大地 1.拱东医疗：专注医用耗材的全球化供应商 ........................................................................ 5 2.医用高分子耗材应用广阔，深耕客户互为