铂科新材(300811)芯片电感龙头供应商，乘势AI浪潮

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 铂科新材（300811） 证券研究报告 2024 年 06 月 02 日 投资评级 行业 有色金属/金属与材料 6 个月评级 增持（调低评级） 当前价格 57.36 元 目标价格 63.4 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 200.17 流通 A 股股本(百万股) 162.93 A 股总市值(百万元) 11,481.96 流通 A 股市值(百万元) 9,345.38 每股净资产(元) 9.96 资产负债率(%) 23.51 一年内最高/最低(元) 104.48/38.10 作者 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《铂科新材-年报点评报告:软磁粉芯盈利稳定，芯片电感高增长趋势已确立》 2024-04-21 2 《铂科新材-季报点评:粉芯短期受光储需求节奏影响，芯片电感受益算力逐步放量》 2023-10-24 3 《铂科新材-半年报点评:业绩符合预期，看好粉芯和芯片电感中长期成长趋 势》 2023-09-02 股价走势 芯片电感龙头供应商，乘势 AI 浪潮 金属软磁芯片电感小型化+耐大电流优势突出，匹配高算力应用需求 芯片电感是一种特殊形 式的一体成型电 感，是芯片供电 模块的核心 元件，起到为芯片前端供电的作用。材料端，前期主流的芯片电感主要采用铁氧体材质，随着电源模块的小型化和应用电流的增加，铁氧体电感已很难满足当前发展需求。材料决定性能，相比铁氧体，金属软磁粉芯Bs 值更高、直流叠加特性更出色，同等条件下，金属软磁芯片电感体积较铁氧体可下降约 70%左右，可耐受大电流、高功率。应用端，金属软磁芯片电感适用于高性能 GPU，匹配 AI 服务器等高频高功率应用场景，乘算力东风有望在新一代 GPU 中推广应用。但并不局限于此，随着 AI 算力下沉，在 PC 和手机等较低功率场景也存在广阔的应用空间。 27 年 AI 服务器用芯感空间有望破 30 亿，AI 手机&PC 潜在空间广阔 AI 算力需求迸发，作为 AI 算力提升的硬件基础，AI 芯片升级迫在眉睫，催生了相关材料发展机遇。我们认为由于 AI 芯片高算力&高功耗及 AI 算力下沉两大发展趋势， 金属软磁芯片电 感有望加速渗透。根据我们 测算，2024 年全球 AI 服务器用芯片电感市场空间达 9.9 亿元，到 2027年，市场空间有望达 31.3 亿元，24-27 年 CAGR 高达 46.8%，金属软磁芯片电感将占据 AI 服务器用芯片电感市场空间绝对份额。此外，2024 AI 手机&PC 元年正式开启，未来已来，随着算力下沉，金属软磁芯片电感在手机&PC 领域潜在应用空间同样值得期待。 芯片电感龙头供应商，批量供货英伟达 近年来公司芯片电感业务保持高速增长，2023 年放量明显，我们认为公司芯片电感业务拥有三重护城河，已成功抢占市场先机，进入高速发展快车道，成为公司第二增长曲线，未来几年将为公司业绩增长贡献核心增量。技术端，公司一体化布局优势显现，先进配方+独创工艺构筑核心护城河，芯片电感性能行业领先；客户端，公司已进入英伟达供应链体系，批量供货 H100，在此基础上具有先发优势，有望持续受益龙头供应商逻辑；产能端，公司全力加码产能布局，24 年芯片电感产能有望实现翻 1-2 倍增长，量增逻辑明确。 盈利预测与投资建议：公司作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.59/4.71/6.10 亿元，对应 2024 年 5 月 31 日收盘价PE 分别为 32/24/19x，参考可比公司，给予 2024 年 PEG 1.05x，对应 PE 35x，对应目标股价 63.4 元/股，调整为“增持”评级。 风险提示：宏观经济因素及市场风险；原材料价格大幅波动风险；技术风险；市场竞争加剧风险；项目建设不及预期风险；测算具有主观性。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,065.68 1,158.52 1,603.65 2,029.80 2,585.03 增长率(%) 46.81 8.71 38.42 26.57 27.35 EBITDA(百万元) 352.36 421.82 491.12 620.47 782.37 归属母公司净利润(百万元) 193.06 255.77 359.27 470.96 610.26 增长率(%) 60.52 32.48 40.46 31.09 29.58 EPS(元/股) 0.96 1.28 1.79 2.35 3.05 市盈率(P/E) 59.47 44.89 31.96 24.38 18.81 市净率(P/B) 7.05 6.04 5.12 4.25 3.50 市销率(P/S) 10.77 9.91 7.16 5.66 4.44 EV/EBITDA 25.54 23.61 21.76 16.79 12.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -61%-52%-43%-34%-25%-16%-7%2023-062023-102024-02铂科新材创业板指 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 金属软磁芯片电感：小型化+耐大电流优势突出，匹配高算力应用需求 ............................ 4 1.1. 电感呈小型化、高频化、高功率化、集成化发展趋势.................................................... 4 1.2. 芯片电感为芯片供电模块核心元件，材料端金属软磁性能优势显著 ......................... 5 2. 27 年 AI 服务器用芯片电感空间有望破 30 亿，AI 手机&PC 领域潜在空间广阔.............. 8 2.1. AI 算力需求迸发，催生金属软磁芯片电感发展机遇 ....................................................... 8 2.1.1. 全球算力规模呈高增长态势，AI 算力已成为主要驱动力 ................................... 8 2.1.2. AI 芯片为算力提升硬件基础，芯片升级催生金属软磁芯片电感发展机遇 .... 9 2.2. AI 服务器用芯片电感空间预计 27 年突破 30 亿，手机&PC 领域潜在空间广阔 ... 10 2.2.1. AI 服务器用芯片电感市场空间：增速有望维持高水平，27 年预计达 31 亿...............................................................................................................