博俊科技(300926)首次覆盖深度报告：客户产品技术升级，量利双升

证券研究报告 公司研究 公司深度 博俊科技(300926) 公司研究/公司深度 客户产品技术升级，量利双升 ——首次覆盖深度报告 ◼ 冲压模块化产品放量，业绩步入高增长通道 公司以冲压模具起家，拥有近 20 年冲压经验，下游客户优质，模块化业务放量，公司发展提速。2023 年，公司营收约 26 亿，同比约+87%，归母净利约 3.1 亿，同比约+108%。2024 年，公司预计营收同比+50%~+80%，净利同比+40%~+70%。 ◼ 量：客户、产品升级，冲压压铸兼顾，中长期发展可期 国内冲压行业约 3016 亿规模，格局分散。国内主要冲压件厂商市占率7%左右。在自主崛起的背景下，公司抓住零整关系重塑的机遇，客户和产品实现突破，2023~2025 年公司在手订单合计金额约 71 亿，夯实未来 3 年业绩高增的确定性： 1）客户升级，从 Tier-1 供应商到整车厂。整车厂营收占比持续提升，到 2022 年，吉利、理想、赛力斯占比约 38%。公司积极在常州、河北燕郊、成都、肇庆等地扩产和新建产能，有望继续导入整车客户，持续优化客户结构。 2）产品升级，从零部件到总成件。自 2018 年起，公司积极拓展车身模块化业务，涉及侧围、后侧围内板、地板、前纵梁总成及防撞梁、仪表台骨架等。2022 年，车身模块化产品营收占比达 39%。 3）兼顾压铸：子公司成都博俊、常州博俊二期布局一体压铸，已和力劲集团签订采购协议，订购 5 台 3500-9000T 大型压铸机，并已获得客户项目订单。 ◼ 利：从工序覆盖面、加工难度增厚利润 公司人均产值和固定资产周转率持续提升，2023 年分别约 107 万元和2.7，仍有提升空间。公司通过增加工序覆盖面和加工难度增厚利润：1）通过加工总成的方式可以延长加工工序，同时掌握冲压和注塑等技术，有利于产线的拓展，增厚加工费用；2）热冲压成型技术门槛较高，国内只有少数企业掌握。公司掌握热成型冲压等核心技术。 ◼ 投资建议 我们预计公司 2024~2026 年营收分别为 39.4、52.8 和 68.5 亿元，同比+52%、+34%和+30%；归母净利润分别为 4.9、6.7 和 9.2 亿元，同比+59%、+38%和+36%。截至 2024 年 5 月 24 日，股价对应 2024~2026年 PE 分别为 17、12、9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济不及预期，客户需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格 波动 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,600 3,940 5,282 6,845 年增长率（%） 87.0% 51.5% 34.0% 29.6% 归属于母公司的净利润 309 490 674 916 年增长率（%） 108.2% 58.9% 37.5% 35.9% 每股收益（元） 1.11 1.21 1.67 2.27 市盈率（X） 26.42 16.53 12.02 8.85 净资产收益率（%） 17.7% 22.0% 23.2% 24.0% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 05 月 30 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 汽车 日期： yxzqdatemark 分析师： 王琎 E-mail： wangjin@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080002 基本数据 05 月 30 日收盘价(元) 20.05 12mthA股价格区间(元) 17.91-37.14 总股本(百万股) 404.31 无限售 A 股/总股本 66.28% 流通市值（亿元） 53.73 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -20%2%24%46%68%90%05/2308/2310/2301/2403/2405/24博俊科技沪深3002024年05月31日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 深耕汽车冲压件 ....................................................................................... 4 1.1. 公司发展简介 ...................................................................................... 4 1.2. 股权集中，核心管理层利益绑定 ...................................................... 4 1.3. 营收高增长，盈利能力有待恢复 ...................................................... 5 2. 量：短期看产品、客户升级，中长期看大吨位压铸突破 ................... 7 2.1. 行业：汽车冲压件约 3016 亿市场 .................................................... 7 2.2. 格局：自主崛起，零整关系重塑，自主冲压厂商有望突围 ........... 7 2.3. 短期公司客户、产品升级，2023~2025 年约 71 亿订单待释放 ..... 9 2.4. 布局一体压铸，打开中长期成长空间 ............................................ 14 3. 利：从工序覆盖面、加工难度增厚利润，效率、产能利用率仍有提升空间 .............................................................................................................. 15 3.1. 单位产出仍有提升空间 .................................................................... 16 3.2. 增加工序覆盖面增厚利润 ................................................................ 17 3.3. 增加工序难度增厚利润 .................................................................... 18 3.4. 期间费用率处于下行通道 ................................................................ 20 4. 盈利预测与估值 ..................................................................................... 20 5. 风险提示 ..........................