基础化工行业专题研究：盈利或已触底、在建降速，推荐化工“硬资产”

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基础化工 证券研究报告 2024 年 05 月 31 日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110002 guojianqi@tfzq.com 邢颜凝 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070006 xingyanning@tfzq.com 杨滨钰 联系人 yangbinyu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《基础化工-行业专题研究:制冷剂：配额落地，景气高启》 2024-05-31 2 《基础化工-行业专题研究:纯碱：供需 两 端 均 面 临 结 构 性 变 化 》 2024-05-30 3 《基础化工-行业研究周报:4 月份化学原料和制品制造业增加值同比增长12.3% ， R22 、 PVC价 格 上 涨 》 2024-05-27 行业走势图 盈利或已触底、在建降速，推荐化工“硬资产” 2023 年营收同比下滑，利润规模收缩 2023 年基础化工行业上市公司（根据申万 2021 一级分类基础化工行业上市公司合计 397 家）共实现营业收入 20861 亿元，同比下降 6.5%，实现营业利润 1431 亿元，同比下降 45.4%，实现归属上市公司股东的净利润 1114 亿元，同比下降 45.8%。行业整体综合毛利率为 16.6%，同比-3.6pcts；整体净利润率为 5.6%，同比-4.3pcts。 23 年 7 月份以来，中国化工产品价格指数（CCPI）走势呈现反弹，四季度 CCPI 呈现回落。进入 24 年一季度，CCPI 呈现小幅回升。CCPI 从 23/12/14 的 4579 点小幅回升，到 24/3/15 回升至 4700 点，反弹幅度约 2.6%。 2024 年第一季度营收环比小幅下降，盈利情况环比大幅增长 2024 年第一季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入 4884 亿元，同比减少 2.7%、环比减少 5.4%；实现营业利润 369 亿元，同比下降 14.4%、环比增加70.6%；实现归属母公司所有者净利润为 291 亿元，同比下降 14.4%、环比增加 100.1%；实现净利率 6.2%，同比-0.9pcts、环比+3.5pcts，期间费用率为 9.2%，同比+0.5pcts、环比-0.9pcts。 2024 年第一季度 17 个子行业营业收入同比增长，其中涨幅居前的子行业为其他橡胶制品、锦纶、粘胶、涤纶、改性塑料和聚氨酯，同比增速均在 10%以上；而钾肥、非金属材料、其他化学纤维等子行业收入同比下滑较多。2024 年第一季度 13 个子行业归母净利润同比增长，其中涨幅居前的子行业为炭黑（23Q1 黑猫股份亏损较多拖累）、涂料、锦纶、钛白粉以及煤化工，同比增速超过 50%；而其他材料、膜材料、粘胶、其他化学纤维、农药以及钾肥等行业同比增速下滑超过 50%。 在建工程增速持续回落，固定资产增速出现拐点，规模仍持续扩张 2024 年 一 季 度 期 末 基础 化 工行 业 全体 /样 本 上市 公 司固 定 资产 总 额分 别 为11445/8756 亿元，同比分别增长 19.7%/17.8%，环比增长 8.3%/7.5%；在建工程总额分别为 3836/2516 亿元，同比分别增长 12.4%/1.8%，环比增长 9.0%/8.3%。2022Q4在建工程同比增速达到自 2012Q3 以来的最高点，化工行业处在新一轮资本开支密集期。增速在 23Q1 见顶开始回落，到 24Q1 增速回落至 21 年 Q2 水平。基础化工行业固定资产增速在 23Q4 出现拐点，而固定资产规模仍持续扩张。2024 年一季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产同比增速分别为 19.7%/17.8%，同比分别+5.8/6.3pcts，环比+0/-0.4pcts。 投资建议：2024 年 Q1 化工板块面临 2000 年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业 PB 在 24 年 Q1 已经跌至 2000 年以来的低位水平。从 22 年 Q2 国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： ① 聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工 ② 景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC 等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（4）OLED 材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。 ③ 聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2023-052023-092024-012024-05基础化工沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2023 年营收同比下滑，利润规模收缩 ........................................................................................... 4 2. 24 年第一季度营收环比小幅下降，盈利情况环比增长........................................................... 11 2.1. 营业收入环比小幅下降，净利润环比显著增长 .............................................................. 11 2.2. 24Q1 毛利率环比基本持平，净利率环比改善................................................................. 14 2.3. 资产负债率环比微增，近半数子行业经营性现金流同比增加 ............................