凯盛新能(600876)供需边际改善，盈利弹性释放

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2024 年 05 月 31 日 凯盛新能（600876.SH） 供需边际改善，盈利弹性释放 业绩底部，修复可期。2024 年一季度行业供需矛盾突出，光伏玻璃价格承压下行，同时原、燃料成本仍在年内高位，双重挤压下公司 Q1 实现收入 14.4 亿元，同比增长 0.8%，扣非净利润-0.1 亿元，同比下滑 419.4%，整体毛利率 8.2%，同比下降 0.4pct，盈利下探至底部，而 4 月以来行业供需出现边际改善，同时公司自身扩规模、降成本效果逐步显现，盈利有望迎来修复。 供需边际改善，价格企稳盈利向上。政策约束叠加利润压缩，供给增速放缓，2024年 Q1 点火及复产日熔量合计 1.1 万吨/日，考虑到新建产能存在爬坡期，因此实际产量增加有限，同时装机需求预期上调，组件排产较为坚挺，行业供需边际改善下，4 月初玻璃价格小幅上调，成本回落下盈利逐步修复。根据卓创资讯统计，Q2 约有 8 条产线有点火预期，合计日熔量约 9200T/D，6 月起新产能达产下，供给有增长预期，但装机也逐步进入旺季，全年整体供需处于动态紧平衡状态，预计 Q3 价格企稳，Q4 价格面临下行压力，全年均价预计与 2023 年持平，纯碱降价带来的利润空间有望留存在光伏玻璃企业体内。 规模进入扩张快车道，成本优化盈利弹性释放。1）规模增：截至 2023 年底，公司在产光伏玻璃原片产能 5270T/D，同比增长约 13%，根据公司规划，2024 年洛阳新能源（2*1200T/D）以及北方玻璃（1200T/D）3 条产线有望点火，全年产量预计超 5 亿平。未来公司还有 8 条 1200T/D 产线在建或规划中，同时托管企业资产也有望注入，产能扩张提速。2）成本降：原料方面，2023 年公司通过集采纯碱、硅砂等原辅材料、设备等 10 余种物资，累计降本 5800 余万元，未来公司将强化集中采购进一步降低成本。产线方面，公司对小吨位产线进行冷修技改，新建产线均为 1200 吨大窑炉，单窑规模提升下能耗及成本有望降低，并且新线投产后费用也将得到摊薄。工艺方面，公司 2023 年光伏玻璃综合成品率 85.88%，较 2022 年提升 2.11pct，在行业内处于领先水平，2024 年目标原片总成品率达到87%，成品率提升下成本有望持续压降。原料成本优化、规模效应强化、成品率提升，公司盈利潜力有望释放，缩小与头部企业的差距。 盈利预测：公司光伏玻璃规划产能逐步落地，同时规模效应、集中采购、良品率提升下成本管控能力持续提升，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 83.25 亿元、108.16 亿元、124.53 亿元，归母净利润分别为 5.19 亿元、7.01 亿元、8.21亿元，分别同比增长 31.5%、35.1%、17.1%。三年业绩复合增速为 25.8%，对应 PE 分别为 15.0X、11.1X、9.5X，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险，光伏玻璃产能过度释放风险，假设和测算误差风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,030 6,595 8,325 10,816 12,453 增长率 yoy（%） 38.7 31.1 26.2 29.9 15.1 归母净利润（百万元） 409 395 519 701 821 增长率 yoy（%） 59.9 -3.5 31.5 35.1 17.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.63 0.61 0.80 1.09 1.27 净资产收益率（%） 10.0 9.2 10.8 12.7 13.0 P/E（倍） 19.1 19.8 15.0 11.1 9.5 P/B（倍） 1.8 1.7 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 5 月 29 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 玻璃玻纤 5 月 29 日收盘价(元) 12.08 总市值(百万元) 7,799.75 总股本(百万股) 645.67 其中自由流通股(%) 59.23 30 日日均成交量(百万股) 4.95 股价走势 作者 分析师 沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱：shenmeng@gszq.com 相关研究 1、《凯盛新能（600876.SH）：供需格局改善，盈利能力修复》2024-03-30 2、《凯盛新能（600876.SH）：行业景气改善，盈利能力逐季提升》2023-10-28 3、《凯盛新能（600876.SH）：Q2 盈利底部回升，新产能稳步推进》2023-08-31 -37%-27%-18%-9%0%9%2023-052023-092024-012024-05凯盛新能沪深300 2024 年 05 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4070 4314 5558 6162 6887 营业收入 5030 6595 8325 10816 12453 现金 689 273 180 234 270 营业成本 4434 5831 7129 9206 10572 应收票据及应收账款 1589 1478 2393 2636 3155 营业税金及附加 38 44 66 81 93 其他应收款 107 154 175 253 240 营业费用 17 20 25 32 37 预付账款 176 187 272 325 362 管理费用 126 147 183 233 262 存货 696 687 1003 1179 1327 研发费用 174 252 291 379 436 其他流动资产 814 1534 1534 1534 1534 财务费用 74 74 75 97 112 非流动资产 6496 8113 9784 12081 13360 资产减值损失 -17 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 157 235 100 100 100 固定资产 4022 4947 6491 8526 9766 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 709 760 813 873 934 投资净收益 161 -13 0 0 0 其他非流动资产 1765 2406 2480 2682 2660 资产处置收益 2 45 0 0 0 资产总计 10566 12428 15342 18243 20247 营业利润 467 501 656 889 1041 流动负债 4147 4155 6775 9104 10690 营业外收入 3 1 3 2 2 短期借款 1098 761 1918 3716 4581 营业外支出 0 0