公用事业行业专题研究：煤电一体化~支撑“高分红”或“高成长”的优质选择

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券研究报告 2024 年 05 月 30 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《公用事业-行业点评:建投能源：电量增长叠加成本下行，一季度盈利表现亮眼》 2024-04-29 2 《 公 用 事 业 - 行 业 研 究 周报:2022-2023 年火电装机核准复盘》 2024-04-11 3 《公用事业-行业研究周报:城燃行业基 本 面 有 望 迎 来 量 价 拐 点 》 2024-04-08 行业走势图 煤电一体化——支撑“高分红”或“高成长”的优质选择 煤电资产“公用事业”属性强化，“煤电联营”渐成趋势 煤电资产调节性与支撑性价值凸显，政策端强调保障机组合理盈利，煤电资产回归“公用事业”属性，“煤电联营”渐成趋势，2022-2023 年国内火电新增核准火电机组约 1.67 亿千瓦，煤电联营机组占比约 34.8%。 “煤电一体化”模式盈利稳定性突出，有效熨平煤、电周期性波动 我们对比煤炭企业、火电企业与煤电联营企业的 ROE 水平，三类企业 19-23年 ROE 平均标准差分别为 5.09%、6.19%、3.33%，煤电联营企业盈利能力受煤价的边际影响明显较弱，“煤电一体化”有望熨平煤、电周期性波动。 依托稳定盈利支撑企业“高分红”或“高成长” 高分红：以“稳定盈利与现金”提升股东回报，分红比率保持高位 中国神华：煤炭龙头，23 全年商品煤产量 324.5 百万吨，同比增长 3.5%；总装机 4463.4 万千瓦，燃煤发电机组 4316.4 万千瓦。23 年分红比率 75%。 陕西能源：纯正的“煤电一体化”标的，截至 2023 年底公司煤电已投产装机容量为 918 万千瓦，在建装机容量 205 万千瓦；已投产产能 2200 万吨/年，在建产能 800 万吨/年。23 年分红比率 53%。 淮河能源：电力、煤炭、贸易一体，火电业绩显著提升。23 年完成潘集电厂（一期）收购，后续电力资产有望进一步扩张，电力、煤炭、贸易一体化经营有望保障现金流质量。23 年分红比率 55%。 内蒙华电：截至 23 年底，公司电力装机容量 1322.62 万千瓦，燃煤发电机组 1140 万千瓦，新能源装机 182.62 万千瓦，同时具备 1500 万吨/年煤炭产能。23 年分红比率 60%，“十四五”新能源装机目标 1000 万千瓦。 高成长：转型进行时，分红比率相对较低 电投能源：“煤电铝一体化”稳定盈利，绿电转型持续提速。截至 2023 年底，公司煤炭核准产能 4800 万吨，火电电机组容量 120 万千瓦，新能源机组容量 455.2 万千瓦，同时拥有年产 86 万吨电解铝生产线。到“十四五”末公司预计新能源装机规模将达到 1000 万千瓦以上。 新集能源：储备项目丰富，装机增长空间可观。截至 2023 年底，公司煤炭合计产能 2350 万吨/年；旗下控股电厂 200 万千瓦，在建 132 万千瓦，筹备建设容量 464 万千瓦。 甘肃能化：以煤炭业务为核心，在建煤电化工项目陆续落地。公司 2023 年煤炭产量 1967.68 万吨，在建年产能 690 万吨；火电装机 80.9 万千瓦，在建装机 70 万千瓦；刘化化工清洁高效气化气综合利用一期项目完成单机试运行，二期工程也处于建设中。 投资建议：从行业趋势来看，煤电资产逐渐回归“公用事业”属性，其稳定盈利的重要性凸显；从盈利水平来看，“煤电一体化”模式下火电企业盈利稳定性与现金质量具备相对明显优势，有望有效支撑企业“高分红”或“高成长”，投资价值有望持续提升。标的方面，建议关注【陕西能源】【电投能源】【淮河能源】【新集能源】【内蒙华电】【中国神华】【甘肃能化】等。 风险提示：宏观经济下行，煤炭价格波动，电力价格波动，资产规模扩张不及预期，分红政策变动，测算假设存在误差风险等 -18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%2023-052023-092024-01公用事业沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. “煤电一体化”有效熨平周期性波动.............................................................................................. 4 1.1. 煤电资产“公用事业”属性强化，“煤电联营”渐成趋势.......................................... 4 1.2. “煤电一体化”模式盈利稳定性突出，有效熨平煤、电周期性波动 ......................... 5 2. 依托稳定盈利支撑企业“高分红”或“高成长” ...................................................................... 6 2.1. 高分红：以“稳定盈利与现金”提升股东回报，分红比率保持高位 ........................ 6 2.1.1. 中国神华：煤炭龙头企业，盈利稳健高分红 ......................................................... 7 2.1.2. 陕西能源：纯正的“煤电一体化”标的，资产与业绩双增长 .......................... 8 2.1.3. 淮河能源：电力、煤炭、贸易一体，火电业绩显著提升................................... 9 2.1.4. 内蒙华电：华能旗下“煤电一体化”公司，分红与成长兼具 .......................... 9 2.2. 高成长：转型进行时，分红比率相对较低....................................................................... 10 2.2.1. 电投能源：“煤电铝一体化”稳定盈利，绿电转型持续提速 ........................ 11 2.2.2. 新集能源：储备项目丰富，装机增长空间可观................................................... 12 2.2.3. 甘肃能化：以煤炭业务为核心，在建煤电化工项目陆续落地 ........................ 13 3. 投资建议 ................................................................................................................................................ 14