“读懂猪周期”系列报告二十一：走出行业至暗时刻，紧握猪价上行期的布局时机

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业深度报告●农林牧渔 2024 年 05 月 29 日 [Table_Title] 走出行业至暗时刻，紧握猪价上行期的布局时机 ——“读懂猪周期”系列报告二十一 核心观点： [Table_Summa  24 年猪价同比上行，H2 优于 H1 确定性高。观察我国 2009 年以来年度生猪出栏量走势与年度生猪均价的关系，我们发现两者呈现显著反向关系。估算作用于 24 年的产能同比-93 万头左右；假若 24 年 MSY 同比+0.39 以内，那么 24 年肥猪出栏量同比下行，生猪年度均价同比上行。同时综合供需矛盾逐步加剧的考虑，24H2 生猪均价显著优于 H1 确定性高。另外基于仔猪-肥猪出栏推演，短期考虑育肥猪预期出栏下行走势，6 月猪价或呈现震荡提升趋势。  4 月上市猪企销量下行，收缩趋势或延续。4 月我国上市养殖企业生猪销量合计约 1212.2 万头，环比-2.91%，同比-1.86%。在出栏同比方面，除牧原、温氏、立华、神农、金新农、唐人神、大北农上行以外，其余均保持下行状态。23Q2 以来，大部分上市猪企处于逐步去产能过程中，后续上市猪企出栏增量或将延续收缩趋势。  24 年上市猪企生猪月度均价与均重四连升态。4 月上市猪企生猪销售均价约 14.94 元/kg（剔除东瑞），环比+3.53%，环比涨跌幅与行业变化一致，但绝对值低于行业均价约 2.9%。其中具备相对价格优势的猪企包括立华、金新农、中粮家佳康、华统等，主要受益于销售区域价格相对优势。4 月上市养殖企业均重约 125.82kg，环比+2.03%，同比+6.53%，与行业水平基本一致。  Q1 上市猪企出栏同比+7%，市占率近 19%。24Q1，15 家上市猪企合计出栏约 3677 万头，环比-11.65%，同比+7.32%。在季度同比方面，仅*ST 正邦、中粮家佳康、*ST 傲农、东瑞、立华、新希望出栏下行，而增长显著的有神农、温氏、唐人神、金新农等，主要源于产能增长显著、原有基数相对较小等不同因素。15 家上市猪企市占率持续上行，自 2017 年的 5.57%上涨至 23 年的20.69%；24Q1 市占率为 18.9%，同比 23Q1 提升 1.68pct。  Q1 猪价同比降幅近 5%，季度亏损依旧显著。24Q1 上市猪企生猪均价 13.94元/kg，同比-4.85%，均价低于行业水平，我们认为与销售区域、销量、出栏结构有关。24Q1 生猪行业自繁自养头均亏损 170.26 元，环比 23Q4 减亏 48.67元。对于上市猪企来说，24Q1 生猪均价环比下行 1%、季度出栏环比下行 12%，叠加考虑养殖成本下行（饲料成本下行等），24Q1 各猪企利润环比呈好转态势；后续随着猪价上行预期，猪企盈利能力将逐步回归。  投资建议：我们在一月份发布的系列报告中强调布局猪周期于持续亏损阶段具备显著安全边际，并在选股时强调财务健康度、股东背景等方面。站在当前时点，猪价处于上涨过程当中，部分成本领先猪企已走出亏损泥沼，因此我们在选股时强调成本优势的同时亦可关注出栏弹性、潜在空间（估值水平）等方面。我们建议积极关注优质生猪养殖个股，其中“大猪企”可关注温氏股份（300498.SZ）（成本边际改善显著，出栏同比+20%）、牧原股份（002714.SZ）（成本保持领先，出栏同比+10%），“小猪企”可关注天康生物（002100.SZ）（成本边际改善显著，出栏同比+14%）。  风险提示：畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，政策的风险等。 [Table_IndustryName] 农林牧渔 [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 [Table_IndustryData] 相对沪深 300 表现图 2024-5-28 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] “读懂猪周期”系列深度报告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判 “ 读 懂 猪 周 期 ” 系 列 深 度 报 告 二 ： 天 康 生 物（002100.SZ）：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业 “读懂猪周期”系列深度报告三：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑 “读懂猪周期”系列深度报告四：猪价短期承压，上行主趋势坚定 “读懂猪周期”系列深度报告六：从猪周期探底角度看养殖个股布局 “读懂猪周期”系列点评报告七：生猪养殖板块配置正当时！ “读懂猪周期”系列点评报告八：1 月生猪养殖企业出栏数据及行业产能解读 “读懂猪周期”系列深度报告十：唐人神（002567.SZ）：生猪养殖新秀，稳步迈向 24 年 500 万头 “读懂猪周期”系列报告十一：寻找模糊的正确，紧抓猪周期配置窗口 “读懂猪周期”系列报告二十：把握周期低迷&估值低位阶段的猪股配置时机 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%农林牧渔沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业深度报告/农林牧渔 目 录 一、走出行业至暗时刻，紧握猪价上行期的布局时机 ............................................................................................................ 3 二、4 月上市猪企销量下行，亏损呈现收窄趋势 ..................................................................................................................... 4 （一）4 月上市猪企销量现下行，收缩趋势或延续 .................................................................................................................. 4 （二）24 年上市猪企生猪月度均价与均重四连升..................................................................................................................... 5 （三）4 月养殖亏损幅度缩窄，母猪产能增减不一 ..................................................................................................