家居行业产业洞察：地产链家居龙头掌门人眼中的“危”与“机”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.29 地产链家居龙头掌门人眼中的“危”与“机” ——产业洞察 刘佳昆(分析师) 王佳(分析师) 毛宇翔(研究助理) 021-38038184 010-83939781 0755-23976668 liujiakun029641@gtjas.com wangjia025750@gtjas.com maoyuxiang029547@gtjas.com 证书编号 S0880524040004 S0880524010001 S0880124030007 本报告导读： 我们与企业掌门人深度沟通，认为企业在战略上积极布局成长性赛道，在渠道端推进多元化扩张，有望凭借进取型策略实现稳健增长。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：近期地产支持措施密集出台，预计市场信心将逐步建立，购买需求有望逐步释放，对家居企业经营环境带来改善，推荐标的：顾家家居/志邦家居/欧派家居/索菲亚/敏华控股。  稳中思变，积极应对外部环境变化。通过与多家公司董事长深度沟通，我们认为在外部环境持续变化的背景下，各行业均面临方向选择、渠道迭代、竞争加剧等困境。但各企业掌门人均以积极态度应对挑战，以长远的战略规划制定基调，辅以短期策略稳扎稳打，有望成功穿越周期。  深挖结构性增量，布局成长性赛道。在业务布局方面，企业聚焦具备成长性的赛道，例如公牛集团在照明领域借助无主灯渗透率提升阶段获取市场增量，在新能源领域布局充电桩赛道，把握能源变革机会。志邦家居重点发力品牌直供，推广子品牌补充刚需市场的灵活运用。顾家家居从供给侧改革的角度出发审视未来产业的布局，坚定全品类整家战略，丰富产品结构，提高产品差异化和竞争力。敏华控股聚焦功能沙发渗透率快速提升阶段，坚持多样化产品开发，满足不同价格带需求，同时计划重点推动定制业务。欧派家居坚持大家居战略，向全品类一站式运营进阶。索菲亚整装渠道坚定走经销商零售装企和总部直营装企同步运营模式，持续为经销商和装企公司赋能。  运营下沉夯实，渠道多元扩张。线上方面，部分公司通过更多样化的电商运营策略获取流量，例如通过与达人和平台合作进行产品推广等。线下方面，各个公司门店开设目标积极，顾家家居有望加大在整装店态方面的布局，以城市占有率为目标建立完善的渠道体制。敏华控股目前门店业态还有广阔扩展空间，公司大力发展定制业务，预计仍将开设 100-200 家定制店，并与沙发店相邻以实现协同效应。志邦家居重点加强新零售布局，欧派家居和索菲亚积极推动渠道端高质量运营。同时，头部企业通过出海探索新增量。公牛集团在越南已建立分公司，排插产品已经进入市场，后续计划推动灯具产品进入市场，公司针对市场需求特点和痛点推动极致性价比创新，通过供应链和制造技术优势抢占份额。顾家家居坚持本土化运营，推动 OBM 业务，在泰国、越南、印度、俄语区和哈萨克斯坦等地开设自有品牌专卖店。后续将继续重视跨境电商和自有品牌的发展。  风险提示：下游需求恢复不及预期；原材料价格大幅波动。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 家居《短期扰动不改复苏向好趋势》 2024.05.18 家居《关注核心资产的基本面改善和投资性价比》 2024.05.06 家居《轻工制造：品牌出海正当时》 2024.04.13 家居《以旧换新政策持续聚焦细化，力度和时间或超预期》 2024.03.14 家居《地产预期改善，家居可以更乐观一些》 2024.03.13 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 家居 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目 录 1. 投资建议 ................................................................................................. 3 2. 谨慎预期、夯实内功，龙头份额有望提升 ......................................... 3 3. 积极布局成长性赛道，渠道运营多元化扩张 ..................................... 3 4. 风险提示 ................................................................................................. 6 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 1. 投资建议 近期地产支持措施密集出台，预计市场信心将逐步建立，购买需求有望逐步释放，对家居企业经营环境带来改善，推荐标的：顾家家居/志邦家居/欧派家居/索菲亚/敏华控股。 表 1:相关公司估值表 公司名称 代码 盈利预测（EPS，元） PE 评级 收盘价 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 顾家家居 603816.SH 2.78 3.16 3.51 13.33 11.73 10.55 增持 37.02 志邦家居 603801.SH 1.54 1.73 1.90 10.74 9.55 8.68 增持 16.52 欧派家居 603833.SH 5.34 5.83 6.34 13.33 12.21 11.23 增持 71.20 索菲亚 002572.SZ 1.53 1.72 1.92 11.90 10.54 9.49 增持 18.18 敏华控股 1999.HK 0.62 0.70 0.76 9.87 8.77 8.04 增持 6.26 数据来源：Wind、国泰君安证券研究。 注：收盘价截至 2024 年 5 月 27 日，表格中 2024/2025/2026 年份为自然年（敏华控股分别对应 2025/2026/2027 财年）。 2. 谨慎预期、夯实内功，龙头份额有望提升 当前企业掌门人对短期房地产预期相对谨慎，同时在经营端积极开拓进取，夯实内部运营效率，头部企业份额有望持续扩张。前期市场的悲观预期普遍反映在二级市场层面，预计伴随支持政策持续推进，企业经营环境有望改善。 表 2:公司对下游景气度展望较为积极乐观 公司 对地产及经营方面的判断 顾家家居 在家居行业大整合战略机遇期，仍存在巨大的整合性、结构性机会 敏华控股 国内消费降级，海外订单前低后高，地产端整体呈现弱需求环境 志邦家居 当前行业进入增速分化、结构调整的变革转型期 欧派家居 整装大家居快速崛起，家居行业生态极速变迁 索菲亚 保交楼和存量房装修需求能够支持近两年市场，利好头部定制企业加速提升市场份额