“高股息”的数字化分销商，核心在于稀缺性资产优势！

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱施德（002416） 证券研究报告 2024 年 05 月 27 日 投资评级 行业 商贸零售/专业连锁Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.39 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,239.28 流通 A 股股本(百万股) 1,223.90 A 股总市值(百万元) 12,876.14 流通 A 股市值(百万元) 12,716.37 每股净资产(元) 4.95 资产负债率(%) 56.51 一年内最高/最低(元) 12.85/6.95 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 林毓鑫 联系人 linyuxin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《爱施德-年报点评报告:2023 年智慧零售同比增长，持续高分红彰显长期价值！》 2024-04-28 2 《爱施德-半年报点评:智慧零售赋能多 品 牌 ， 多 元 化布 局 贡 献 新增 长 》 2023-08-29 3 《爱施德-年报点评报告:多领域多渠道持续发力，23Q1 营收创历史同期新 高》 2023-04-26 股价走势 “高股息”的数字化分销商，核心在于稀缺性资产优势！ 1、公司历史分红情况如何？未来是否可持续？ 公司是苹果、荣耀、三星等手机头部品牌的全国一级经销商，已搭建起高效的销售通路、供应链和服务网络，实现端到端可视化的智慧分销流通链路管理，已成长为国内领先的数字化智慧分销和数字化智慧零售服务商。 公司已连续 7 年进行现金分红，其中 2020/ 2021/ 2022 年支付每股股利0.40/ 0.45/ 0.50 元，股息率分别为 5.36%/ 3.95%/ 5.27%；根据 2023 年度利润分配预案，公司将向全体股东派发现金红利 4.96 亿元，对应股利支付率超 75%，股息率 4.31%。根据爱施德《未来三年（2023-2025 年）股东回报规划》，公司在任一连续三年中以现金方式累计分配的利润不得少于该三年实现的年均可分配利润的 30%。我们认为，公司持续“高股息”政策的背后支撑来自：①深度合作 Top 2 手机品牌，平滑行业波动影响；②股票质押比例较低，自由现金流充沛；③开拓创新业务，提高盈利水平。 2、高股息主要凸显资产安全性，而未来成长弹性向何处寻？ 1）深度合作苹果数字化分销，有望受益于 AI 终端等新赛道发展。短期看，随着苹果 Vision Pro 在国内上市进程推进，公司于近期陆续取得产品销售资质并设立专门的孙公司；鉴于 Vision Pro 单价较高或更依赖线下消费场景，且公司是苹果在国内规模最大的渠道服务商，我们认为其有较大概率率先取得该产品的市场代理权。中长期看，随着 AI 处理重心向边缘侧的移动终端转移，2024 年或正式开启 AI 手机元年，IDC 预计 2027 年中国新一代 AI 手机出货量达 1.5 亿台，较 2024 年增长约 275%；而苹果发布的高性能芯片亦使 AI 模型在其终端的部署成为可能，爱施德有望继续受益于AI 终端等新赛道的高速发展。 2）强化与荣耀联动运营能力，持股荣耀有望迎来价值兑现。公司是荣耀品牌在海外多个国家地区的授权服务商，已助力荣耀品牌在中国香港、中国澳门、泰国、越南海外市场实现品牌落地；2023 年，荣耀在海外市场的增速超 200%，并在 2 年内实现海外市场的盈利性增长。作为荣耀品牌唯一的全渠道零售服务商，公司有望继续受益于荣耀的高端全球化。此外，公司于 2020 年斥资 6.6 亿元参与对新荣耀的联合收购；随着荣耀正式宣布将通过 IPO 登陆资本市场，该部分股权投资有望迎来价值兑现。 投资建议 ： 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 994.56/ 1078.61/ 1160.88 亿元，归母净利润 7.10/ 8.21/ 9.74 亿元，当前股价对应 PE 为 18.1/ 15.7/ 13.2x；看好公司作为苹果国内最大渠道商、荣耀唯一全渠道服务商的领先地位，有望受益于智能手机市场回暖以及集中化、高端化趋势，维持“买入”评级。 风险提示：手机分销不及预期的风险，新业务开拓风险，荣耀 IPO 进程不及预期风险，金融政策风险，测算存在一定主观性的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 91,429.01 92,160.03 99,455.57 107,861.00 116,087.94 增长率(%) (3.93) 0.80 7.92 8.45 7.63 EBITDA(百万元) 1,412.17 1,261.69 1,415.79 1,595.16 1,728.62 归属母公司净利润(百万元) 730.12 655.28 709.90 821.10 973.89 增长率(%) (20.74) (10.25) 8.33 15.67 18.61 EPS(元/股) 0.59 0.53 0.57 0.66 0.79 市盈率(P/E) 17.64 19.65 18.14 15.68 13.22 市净率(P/B) 2.17 2.16 2.04 1.91 1.78 市销率(P/S) 0.14 0.14 0.13 0.12 0.11 EV/EBITDA 9.00 8.01 9.86 7.28 8.29 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-5%7%19%31%43%55%2023-052023-092024-01爱施德沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 爱施德：数字化分销商龙头，分销+零售双翼齐飞 ................................................................... 4 2. 连续 7 年进行现金分红，“高股息”彰显公司价值 ................................................................. 6 2.1. 深度合作 Top 2 品牌，弱化行业波动影响 ......................................................................... 6 2.2. 股票质押比例较低，自由现金流充沛.................................................................................. 8 3. 受益于苹果 AI 终端新赛道发展，投资荣耀有望迎来价值兑现.............................................. 8 3.1. 深度合作苹果数字化分销，有望受益于 AI 手机、Vision Pro 新赛道 ........................ 8 3.1.1. 苹果 Vision Pro