固定收益专题:低利率之后如何选择?以日本养老金为例
固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 低利率之后如何选择?以日本养老金为例 证券研究报告 2024 年 05 月 22 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号:S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 朱宸翰 联系人 zhuchenhan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益:政策全面放松,地产债怎 么 看 ? - 信 用 市 场 周 度 报 告(2024-05-21)》 2024-05-21 2 《固定收益:土地成交量价较弱,螺纹钢消费回升,整体价格稳中有升-国内 需 求 周 度 跟 踪20240520 》 2024-05-20 3 《固定收益:商品房销售弱于季节性-国内商品房销售周度跟踪 20240518》 2024-05-19 固定收益专题 摘要 日本从 1990 年代开始陷入低增长、低通胀的局面,我们以日本养老金为例,观察日本机构投资者如何应对低利率环境。 在利率下行的大背景下,GPIF 的资产配置行为总体具备如下关键特征: (1) 海外资产占比上升、日元境内资产占比下降 (2) 权益类(包括境内和境外)占比上升 (3) 日本 10 年国债收益率到 1%,日本本国债券持有占比显著下降; (4) 资产配置多元化,包括所配置资产类别的多元化(涉足另类投资)和所投资地域的多元化(进行海外投资); (5) 以被动型投资为主(如 ETF),并委托外部专业管理人、定期考核方式管理资产。 日本国债收益率变化,对养老年金的投资收益存在显著影响。但上述资产配置行为的调整,均为其带来超出国内利率水平的回报,长期来看,GPIF很好地完成了其长期投资收益目标。 日本养老金的情况并不完全适用于国内,但在满足一定条件的情况下,国内有关机构可以适度对比借鉴。 风险提示:宏观经济形势不确定性,人口结构变化不确定性,利率走势不确定性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 日本 1990 年以后总体利率环境变化.............................................................................................. 3 2. 日本机构投资者如何应对低利率环境?以日本养老金为例 .................................................... 4 3. 如何看待低利率环境下 GPIF 的投资收益? ............................................................................... 11 4. 小结 ......................................................................................................................................................... 14 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 14 图表目录 图 1:日本国债利率变化.......................................................................................................................... 4 图 2:日本政策利率目标与实际的无担保隔夜拆借利率 ................................................................ 4 图 3:GPIF 各部门职能及关系 ................................................................................................................ 4 图 4:GPIF 资产规模变化 ......................................................................................................................... 5 图 5:GPIF 资产配置占比变化 ................................................................................................................ 6 图 6:GPIF 资产配置组合约束一共经历了四次变化 ........................................................................ 6 图 7:日本 10 年期国债收益率和 GPIF 资产配置组合约束国内债券占比变化情况 ............... 7 图 8:1970-2022 年日本权益类资产年化回报 .................................................................................. 7 图 9:1970-2022 年日本固收类资产年化回报 .................................................................................. 7 图 10:GPIF 另类投资资产管理规模..................................................................................................... 8 图 11:GPIF 债券和权益类资产区域分布 ............................................................................................ 9 图 12:另类资产投资地域分布............................................................................................................. 10 图 13:国内和海外债券,主动与被动投资占比 .................
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