微观结构跟踪：理财资金增长后，配置力量扩张偏平稳

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.22 理财资金增长后，配置力量扩张偏平稳 ——微观结构周度跟踪 [Table_Guide] 本报告导读：银行理财开始增加买入存单和信用债，但这种增加并不快速，而是偏平稳。信用利差短期内进一步缩窄的可能性不大。 摘要： [Table_Summary] 受到规范“手工补息”等政策的影响，银行存款在二季度出现一定程度的流入理财的现象，随着资金的流入，银行理财开始增加买入存单和信用债，但这种增加并不快速，而是偏平稳。 从存单和利率债看，存单买入在 4 月上旬以来明显上升，目前达到年内高点，但需要注意的是到 5 月中旬为止，存单买入量未达到 2023 年同期高位。利率债买入量在各个期限都没有明显增加。 从信用债看，整体买入量在 4 月的高位上更进一步，但同样没有超过 2023年 5 月的最高值，增长最快的仍然是短债（3 年以内）。金融债同样有稳步上升，但 4 月末没有出现突然增长。 从理财子行为表现看，目前理财子对于信用债的买入增加，可能短期内不如银行对利率债买入的减少明显。最终可能导致当前市场在摩擦状态震荡偏弱持续一段时间，这可能造成利率债利率上行时，信用债利差缩窄速度偏慢，信用债利率出现一定上行。但由于对存单买入量稳定增加，存单利率大幅上行可能受到抑制。 风险提示：无法穷尽所有指标、数据反应过去信息供参考、一般规律不完全适用于极端情形。 [Table_Author] 报告作者 唐元懋(分析师) 0755-23976753 tangyuanmao026130@gtjas.com 证书编号 S0880524040002 [Table_Report] 相关报告 银行间资金收敛预期的“自我强化” 2024.05.21 美债利率或仍未进入下行通道 2024.05.21 密集政策下地产后周期转债的机会 2024.05.20 主力合约切换后的国债期货策略选择 2024.05.20 短久期低评级产业债表现较好 2024.05.20 市场策略周报 债券研究 券研究 证券研究报告 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目 录 1. 债市策略：理财资金增长后，配置力量扩张偏平稳 ......................... 3 2. 市场情绪和技术指标 ............................................................................. 3 2.1. 情绪监控：整体情绪降温 .............................................................. 3 2.2. 长期指标、短期指标均显示债市情绪降温 .................................. 5 3. 机构行为监控 ......................................................................................... 5 3.1. 资金交易升温，杠杆率上升 .......................................................... 6 3.2. 新发债热度上升，一致性预期分化 .............................................. 6 3.3. 二级市场热度偏弱 .......................................................................... 7 4. 资产相对性价比 ..................................................................................... 9 4.1. 套息空间整体收窄，互换利差全面扩张 ...................................... 9 4.2. 利率债期限利差全面扩张 ............................................................ 10 4.3. 期限利差、信用利差全面扩张 ..................................................... 11 4.4. 国债期货跨期价差全面收窄 ........................................................ 12 4.5. 中美利差持续倒挂，股债性价比维持高位 ................................ 12 5. 风险提示 ............................................................................................... 12 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 1. 债市策略：理财资金增长后，配置力量扩张偏平稳 受到规范“手工补息”等政策的影响，银行存款在二季度出现一定程度的流入理财的现象，随着资金的流入，银行理财开始增加买入存单和信用债，但这种增加并不快速，而是偏平稳。 从存单和利率债看，存单买入在 4 月上旬以来明显上升，目前达到年内高点，但需要注意的是到 5 月中旬为止，存单买入量未达到 2023 年同期高位。利率债买入量在各个期限都没有明显增加。 从信用债看，整体买入量在4 月的高位上更进一步，但同样没有超过 2023年 5 月的最高值，增长最快的仍然是短债（3 年以内）。金融债同样有稳步上升，但 4 月末没有出现突然增长。 从理财子行为表现看，目前理财子对于信用债的买入增加，可能短期内不如银行对利率债买入的减少明显。最终可能导致当前市场在摩擦状态震荡偏弱持续一段时间，这可能造成利率债利率上行时，信用债利差缩窄速度偏慢，信用债利率出现一定上行。但由于对存单买入量稳定增加，存单利率大幅上行可能受到抑制。 图 1：理财子存单买入增加但有见顶迹象（亿元） 图 2：理财子信用债净买入稳步增加（亿元） 数据来源：Wind，iData，国泰君安证券研究 数据来源：iData，国泰君安证券研究 可见存单配置的分歧较长债更大，“买在分歧”，可能出现超预期的机会，这种机会可能受到未来银行负债端压力缓解的催化。由于配置类机构从绝对收益率看已经开始认可存单的价值，那么存单配置力量能否进一步推动其利率下行，胜负手就只在于大行（以及后续其他需要调整存款利率的机构）的负债端压力。目前看这种压力可能在 11 月末 12 月初有所缓解，彼时万亿国债