可转债市场：偏债转债占比逐步提升，市场有哪些特点？

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 偏债转债占比逐步提升，市场有哪些特点？ 证券研究报告 2024 年 05 月 19 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：短期内 CD 利率可能震荡向上-同业存单周度跟踪（2024-05-18）》 2024-05-18 2 《固定收益：近几周理财存续规模持续 扩 张 - 理 财 / 基 金 高 频 数 据 跟 踪（2024-05-16）》 2024-05-16 3 《固定收益：MLF 等量续作或是一个稳定信号-固定收益货币政 策点评》 2024-05-16 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2024.05.19） 摘要 本周转债市场横盘震荡，权益小幅上行，大盘价值风格较强。权益与转债市场情绪修复，增量资金流入，转债估值抬升。转债周内成交额放量，周五出台地产支持政策，单日成交额达 750.45 亿元，为本年新高。 债性转债标的比例越来越高，转债市场逐步“债性化”。偏股转债与平衡型转债弹性相对较好，可以在权益市场整体β修复反弹或结构性业绩释放、主题热点等机会下达成强赎条件提前转股“上岸”。而债性转债多数为低价转债，正股价格距离强赎线较远，转股难度较大，存续期也相对较长，部分债性转债可能满存续期仍有大规模未转股。在新券上市审核节奏减缓背景下，转债市场缺少“新鲜血液“补充，债性转债标的比例越来越高，转债平价中枢下降，不同分位的转债价格也逐渐收敛。 转债市场溢价率中枢随“债性化”加深同步抬升。债性转债的转股溢价率较 2021 年抬升较多，截至 2024 年 5 月 17 日，超级偏债、偏债、平衡和偏股 型转 债溢 价率 分别较 2021 年 1 月 4 日抬升 了 29.12pct 、15.44pct、3.33pct 和 1.74pct，主要系债性尤其超级偏债转债受债底影响较大，2021 年初至今，债市利率整体趋势下行抬升债底。在债性转债占比提升下，市场整体溢价率也将被动抬升，债市利率波动对转债抗跌性影响也将变大。 一季度业绩与预期落地，市场风险多数出清，观望资金入场提高风险偏好，同时近期不下修承诺期到期数量较多，4 月市场风格切换后发行人对转债条款意愿或有变动，4 月末以来转债密集下修或对低价券估值回暖起到推动作用，多重因素下低价债性转债整体修复较好。且 2024 年债性转债修复交投占比波动较往年更强烈。 展望后市，当前市场新券供给受限，同时正股修复，部分转债强赎转股，市场供给持续缩量，转债需求来自于市场对权益与债市的预期，权益乐观情绪逐渐增强，周五地产政策对债市或有冲击，转债需求短期内或仍较强，当前转债估值虽高位，短期或有止盈震荡，但整体向下空间或不大。 策略方面我们建议：1）建议关注银行转债，作为底仓+高红利品种，供弱需强下底仓券价值提升，新国九条背景下高红利品种防御性更强，同时周五地产政策出台，或从信贷需求、资产风险等角度利好银行股，多数银行转债距离强赎线仍有距离，规避掉快强赎的标的外，其他或仍有空间； 2）许多偏股转债价格较高或有止盈压力，关注业绩有弹性空间的主题类平衡型转债，一季报窗口期至中报仍有较长时间，市场对于业绩预期或给予更高估值，建议沿着红利、低空经济、以旧换新、出口链、地产、新质生产力等主题择券； 3️）条款机会：建议关注权益市场修复公司条款意愿变动、破面转债减资清偿机会。近期大股东减持较多，此前减持需求或因市场行情滞后，注意规避减持风险。 风险提示：大股东减持转债风险；条款博弈风险；减资清偿转债风险；转债价格不及预期风险；政策效果不及预期风险。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.可转债市场点评 ...................................................................................................................................... 3 2.市场一周走势........................................................................................................................................... 5 3.重要股东转债减持情况 ......................................................................................................................... 7 4.转债发行进展........................................................................................................................................... 8 5.私募 EB 项目更新 .................................................................................................................................. 9 图表目录 图 1：本周权益与转债市场表现 ............................................................................................................ 3 图 2：大盘价值风格较强 ......................................................................................................................... 3 图 3：近期转债成交额大幅增加 ............................................................................................................ 3 图 4：本周转债估值抬升 ......................................................................................................................... 3 图 5：债性转债标的比例越来越高.......................................................................................