海外与大类周报：当前美股离散性与相关性均处于较低状态

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外与大类周报 证券研究报告 2024 年 05 月 27 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：A 股策略周报-座谈会透露出什么信号？》 2024-05-26 2 《投资策略：周观 REITs2024年 5 月第 4 周-华夏北京保障房REIT 扩募》 2024-05-25 3 《投资策略：海外与大类周报-美股与市场预期指标背离加剧》 2024-05-20 当前美股离散性与相关性均处于较低状态 港股市场：政策观察期内维持谨慎乐观判断 1) 港股市场有所降温，能源板块相对坚挺。5 月 20 日至 24 日，在经历前期一轮较为快速而又显著的上涨后，港股遭遇阶段性调整，观察区间内恒生指数连续多个交易日收跌，整体下挫 4.8%。风格层面，高股息因子回调相对较少为 2.5%，恒生科技领跌市场(-7.6%)；策略层面，风险控制指数优于沪深港通 AH 股精明指数与多因子策略；行业层面，仅能源板块录得正收益，小幅上涨约 0.9%，地产建筑与可选消费表现不佳，分别下跌 6.7%与 6.5%，医疗保健跌幅居前； 2) 短期情绪回归正常引发的市场波动仍处于合理范围。随着亢奋情绪逐渐趋于平静，市场短期遇冷的概率也有所提升，但波动幅度或相对有限。从资金行为来看，虽然近期港股有所调整，但做空力度仅出现小幅提升，反映外资从 AH 资产切换至其他新兴市场的意愿并不强烈；此外尽管 4 月以来港股反向 ETF 累计净流入额显著上升，但近期流入趋势已明显减弱，押注港股下跌的资金力量不再扩大。总结来看，我们认为港股短期调整的力度或较为有限，仍具备一定程度的配置价值基础； 3) 港股后续上涨空间或取决于政策实施效果与中美关系走向。市场或已进入政策落地观察期，投资者将等待更多数据验证后再做方向判断。随着美国大选临近，海外贸易保护势力可能再次抬头，双边摩擦将从盈利预期与风险偏好层面对港股形成扰动。若以上因素出现边际转好，港股的上涨概率与反弹空间有望进一步打开； 4) 往后看，港股在内外资情绪大幅改善的背景下已促成一轮较为显著的反弹，后续持续性及上涨空间有待更多夯实的基本面数据与之配合，经济修复验证期内依旧保持谨慎乐观态度。配置方面，一方面股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也有望在该环境中提供可观的相对收益；另一方面，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。 美股市场：当前美股处于中性离散与极低相关状态 1) 美股出现分化，科技板块延续强势。美国 5 月 Markit PMI 数据均好于预期，经济韧性再次凸显使降息预期再次推延至 11 月份。5 月 20 日至 24 日，美国三大股指走势不一，纳指再度走高录得 1.4%上涨，标普 500 基本持平，道指下跌 2.3%；风格层面，动量与成长因子表现居前，高股息与价值风格相对落后；策略层面，风格轮动优于 GARP 与多因子组合；行业层面，以信息技术(+3.4%)与通信服务(+0.2%)为代表的科技板块延续强势，能源与房地产行业跌幅相对居前； 2) 美股科技巨头强劲的股价表现具有业绩支撑。从市场预期看，本轮英伟达股价上涨伴随着远期 EPS 的持续上修，估值泡沫或较为有限。自 2023 年 11 月美股见底回升以来，美股科技七巨头盈利大幅上调超 20%，期间股价回报约 40%，基本面因素具有超过 50%的解释力。因此在当前点位上，我们认为美股可能更多处于情绪因素而产生一定调整，估值大幅塌陷的概率或相对较低； 3) 美股拥挤度相对较高，留意资金抱团瓦解风险。当前美股处于中性离散与极低相关状态，即整体成分股的波动率趋于平稳，但相互之间的运动方向具有差异，反映美股处于预期平稳但资金抱团较为集中的状态。表征市场尾部风险特征的标普 500偏度指数也于 5 月中旬快速走高，同期股指横盘震荡，而当前一期偏度走高时(2024.3.20-2024.4.15)，标普 500 出现了一轮明显下跌，因此在当前低波状态下，押注美股走弱的资金力量或正在累积，需要留意抱团股的瓦解风险； 4) 投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在市场情绪过热的迹象，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业 PMI 确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 权益市场回顾 ......................................................................................................................................... 5 1.1. 港股市场：政策观察期内维持谨慎乐观判断 .................................................................... 5 1.2. 美股市场：当前美股离散性与相关性均处于较低状态................................................... 7 2. 大类资产回顾 ......................................................................................................................................... 9 2.1. 股票市场 ....................................................................................................................................... 9 2.1.1. 港股市场.......................................................................................................................... 10 2.1.2. 美股市场.......................................................................................................................... 13 2.2. 债券市场 ...................................