传媒行业专题报告：动画电影，从“白蛇”到“哪吒”，开启“神话人物”故事新编时代

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 07 月 26 日 分析师：杨晓峰 S1070518090002 ☎ 021-31829781  yangxiaofeng@cgws.com 分析师：何思霖 S1070518070001 ☎ 0755-83515591  hesilin @cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 动画电影：从“白蛇”到“哪吒”，开启“神话人物”故事新编时代 ——传媒行业专题报告 一、从“大圣→白蛇→哪吒”，“神话人物 IP”故事新编屡现黑马“神话人物 IP 故事新编”是以古代神话故事中的人物为原型，为神话人物塑造新的剧情。动画电影《哪吒之魔童降世》中，主要围绕“哪吒”这一人物，新编剧情讲述了生而为魔的哪吒逆天而行斗争到底的成长故事。采用“人物 IP 进行故事新编”模式最为成功的是迪士尼：迪士尼电影主要是以人物 IP 故事新编的模式打造系列电影，如对人物 IP“绿巨人”进行故事新编，打造了《无敌浩克》、《不可思议的绿巨人》。迪士尼电影主角除了来自自创 IP，还包括皮克斯、漫威、卢卡斯在内的收购 IP。在国产动画电影满足高水平制作技术的背景下，突破口在于围绕人物 IP进行故事新编，而我国拥有丰富的神话人物 IP 储备。我国神话小说包括《山海经》、《西游记》、《聊斋志异》、《封神榜》等。近年来神话人物 IP故事新编电影的编剧中，擅长人物 IP 故事新编的有田晓鹏、杨宇、易巧、大毛等；擅长原创人物及故事的有米粒、杨宇等；对理解人物角色经验丰富的有刘虎、易巧等。二、《哪吒之魔童降世》票房测算：预计 8~16 亿，中枢或破国产动画电影记录国产动画电影头部效益明显，过亿票房的动画电影制作与宣发成本相对较高，高票房动画电影制作成本趋近 0.9 亿。19 年暑期档国产动画电影数量减少使得《哪吒之魔童降世》同期竞争压力较小，《哪吒之魔童降世》主要竞争影片为《赛尔号大电影 7：疯狂机器城》与《冰雪女王 4：魔镜世界》，其系列电影最高票房分别为 1.08 亿、0.74 亿，我们认为对《哪吒之魔童降世》的票房影响较小。 《哪吒之魔童降世》有望打破国产动画《西游记之大圣归来》9.56 亿的票房纪录，我们预计约为 8~16 亿。根据光线传媒收入=总票房*发行方分账比例*光线传媒发行占比+总票房*制片方分账比例*光线传媒出品占比，在光线传媒出品占比 60%~85%的条件下，可以得到《哪吒之魔童降世》对光线传媒发行与制片合计收入的预测区间为 2.1~5.5 亿。 《哪吒之魔童降世》对光线传媒利润=光线传媒制作利润+光线传媒发行利润=（总票房*发行方分账比例-宣发成本）*100%+（总票房*制作方分账比例-制作成本）*光线传媒出品占比；其中制作与宣发成本在乐观情况下分别假设为 0.9 亿、0.3 亿；悲观情况下分别假设为 2 亿、0.5 亿；中性-10%0%10%20%30%40%传媒沪深300核心观点 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 传媒行业 21751402/36139/20190726 16:40 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 情况下为 1.45 亿、0.4 亿。根据成本投入的乐观、中性、悲观三种情况，可以得到光线传媒相应的预测利润。  三、光线彩条屋专注动画电影，“神话三部曲”将先后上映 彩条屋专注于动画及根据动画题材改编真人电影，2019 年出品的“神话三部曲”有望超过国产动画“三大系列”，进一步缩小国产与进口动画电影票房差距。我们认为以神话人物 IP 为角色原型进行故事新编会更有吸引力，再加上不断进步的制作技术，《哪吒之魔童降世》与《我的师傅姜子牙》有望超越《西游记之大圣归来》。 光线传媒 19 年中报业绩：光线传媒 2019 上半年预计归母净利润为0.85~1.05 亿元，比去年同期下降 95%~96%。净利润下降主要原因在于 19年上半年上映的 7 部电影成本同比有所上升，以及确认的 3 部电视剧业务利润同比小幅下降。另外，上半年非经常性损益为 3000~4000 万，较上年同期大幅减少，主要原因是去年同期，公司确认了出售所持有的新丽传媒股权产生的投资收益较高所致。  四、风险提示： 《哪吒之魔童降世》票房表现不及预期，整体票房竞争加剧。 21751402/36139/20190726 16:40 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 从“大圣→白蛇→哪吒”，“神话人物 IP”故事新编屡现黑马 ....................................... 5 1.1 神话人物 IP 故事新编：为神话人物赋予新剧情 ..................................................... 5 1.2 美国动画电影成功源于以人物 IP 为基础，进行故事新编 ..................................... 7 1.2.1 典型：迪士尼以收购 IP 形式开发人物 IP 故事新编电影 ............................... 7 1.2.2 国产动画人物 IP 故事新编优势：丰富的神话人物 IP 储备 ........................... 8 2. 《哪吒之魔童降世》票房测算：预计 8~16 亿，中枢或破国产动画电影记录 ........... 10 2.1 国产动画头部效益明显，暑期档《哪吒之魔童降世》竞争压力相对较小 ........ 10 2.1.1 国产动画头部效益明显，高票房动画电影制作成本向 0.9 亿趋近 ............. 10 2.1.2 暑期档国产动画数量下降，《哪吒之魔童降世》同期竞争压力较小 ........ 12 2.2 《哪吒之魔童降世》票房有望达到 8~16 亿 ........................................................... 13 2.2.1 《哪吒之魔童降世》有望打破国产动画票房纪录，票房或达 8~16 亿 ...... 13 2.2.2 《哪吒之魔童降世》对光线传媒收入的影响测算 ........................................ 14 3. 光线彩条屋专注动画电影，“神话三部曲”将先后上映 ............................................... 17 3.1 彩条屋专注动画产业链，投资 19 家动漫产业上下游公司 .................................. 17 3.2 国产动画“三大系列”之后，彩条屋“神话三部曲”或将再创辉煌 ................ 19 3.3 光线传媒中报业绩预告 ............................................................................................ 19 4