调味发酵品行业专题研究：业绩稳健增长，分红率提升-激励计划彰显信心

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 调味发酵品 证券研究报告 2024 年 05 月 24 日 投资评级 行业评级 强于大市(首次评级) 上次评级 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 何宇航 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 行业走势图 业绩稳健增长，分红率提升&激励计划彰显信心 收入稳增长，利润改善明显 业绩：收入稳健增长，利润改善明显。2023 年调味品行业营收和归母净利润分别为 626.02/109.71 亿元，分别同比增长 2.15%/21.48%。2024Q1 调味品行 业 营 收 和 归 母 净 利 润 分 别 为 179.42/33.36 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长7.33%/10.87%。费用：控费情况良好，24Q1 销售费用率同比基本持平。2023年 调 味 品 行 业 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 、 销 售 费 用 率 分 别 为7.95%/3.71%/-1.22%，同比+0.06/+0.41/+0.24pct。2024Q1 调味品行业销售费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 7.75%/3.18%/-0.77% ， 同 比+0.09/-0.02/+0.07pct。盈利能力：成本因素扰动，24Q1 利润率提升。2023年调味品行业毛利率和净利率分别为 31.96%/17.70%，同比-0.50/+2.85pct。2024Q1 调 味 品 行 业 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为 34.73%/18.87% ， 同 比+0.70/+0.66pct。 需求复苏叠加成本下降带来利润弹性，分红率&激励计划彰显信心 1）2024Q1 全国餐饮累计收入 1.34 万亿元，同比+10.80%，24Q1 餐饮累计收入超过 2023 年同期和 2019 年同期。从餐饮端收入数据来看，复苏显著，我们认为随着餐饮的持续复苏，调味品行业需求有望得到增长。2）从 24年全年来看，原材料价格整体有望较 2023 年下降，利润弹性有望得以释放。3）在 2024 年伊始，部分调味品公司推出股票激励计划/员工持股计划。行业内纷纷推出激励计划，彰显公司对业绩增长的信心，也极大鼓舞员工，激励人心。4）主要调味品企业 23 年分红率提升，提振市场情绪。2023 年主要调味品企业分红率得到显著提升，15 家调味品企业中有 12 家宣告分红，其中 10 家企业 23 年分红率提升。 投资建议：整体看调味品企业 23 年顺利过渡，24Q1 调味品企业基本迎来开门红。24 年伊始调味品企业积极推出股权激励计划，市场信心明显提振。从估值层面看调味品板块 3/5/10 年 PE 处于 2.65%/1.57%/0.98%分位点。我们认为在低估值背景下，具备较强改革预期和渠道/客户拓展能力的企业或有结构性机会。我们建议关注 2 条主线：1）或享改革红利：中炬高新；2）复调赛道：天味食品。同时建议关注：海天味业/千禾味业/涪陵榨菜等。 风险提示：行业景气度下降风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；市场风险；食品安全风险等。 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2023-052023-092024-01非白酒沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 调味品：收入稳增长，利润改善明显 ............................................................................................ 4 1.1. 收入稳健增长，利润增速高于收入增速 ............................................................................. 4 1.2. 控费情况良好，24Q1 销售费用率同比基本持平 ............................................................. 5 1.3. 成本因素扰动，24Q1 利润率提升 ........................................................................................ 6 2. 需求复苏叠加成本下降带来利润弹性，激励计划彰显信心 .................................................... 7 2.1. 成本下降叠加需求复苏，看好全年弹性 ............................................................................. 7 2.2. 激励计划陆续推出，彰显公司信心 ...................................................................................... 8 2.3. 主要调味品企业分红率提升，提振市场情绪 .................................................................... 9 3. 主要调味品企业业绩一览................................................................................................................. 10 3.1. 海天味业：24Q1 恢复增势，看好全年稳增长................................................................ 10 3.2. 中炬高新：盈利能力改善显著，改革成效初见端倪 ..................................................... 10 3.3. 千禾味业：24Q1 业绩略低于预期，看好全年稳健增长 .............................................. 11 3.4. 天味食品：线上收入实现高增，盈利能力提升明显 ..................................................... 11 3.5. 日辰股份：业绩有所改善，看好后续弹性....................................................................... 12 3.6. 宝立食品：复调延续高增，期待全年表现..............................................