钢铁行业跟踪报告：2024Q1钢铁板块亏损

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/钢铁 证券研究报告 行业跟踪报告 [Table_InvestInfo] 2024Q1 钢铁板块亏损 [Table_Summary] 投资要点：  2024Q1 收入降幅大于成本降幅，毛利率降低。钢铁上市公司收入随钢价下跌而下降。2023Q4 上市钢企合计收入 5098 亿元，环比 2023Q3 下降 0.77%；2024Q1收入 4836 亿元，环比 2023Q4 下降 5.14%；2024Q1 上市钢企合计成本 4633 亿元，环比 2023Q4 降低 4.24%。收入降幅大于成本降幅，毛利率下降；  2024Q1 钢铁板块归母净利合计环降 104%。2024Q1 成本降幅小于收入降幅，毛利率下降。2023Q4 归母净利润合计为 52.06 亿元，环比下降 47.29%。2024Q1上市钢企合计归母净利润为-2.20 亿元，环比下降 104%。其中宝钢股份 2023Q4和 2024Q1 归母净利润分别为 35.94 亿元和 19.26 亿元，环比也是下降；  2024Q2 钢铁板块利润环比好转。如果采用当日的钢价、矿价、焦煤价格来核算利润，会发现 2024Q1 吨钢毛利比较弱。但钢企往往有半个月到一个月甚至更久的矿石及焦煤库存，所以实际各家财务核算中往往差别较大；吨钢毛利随着供需不断波动。在 2024 年 1 月触底反弹，到 4 月底回到这一轮高点，然后又掉头向下；Mysteel 调查的钢企盈利率从 2024 年 3 月 15 日的 21.21%攀升到 5 月 3日的 52.81%。二季度钢企盈利率平均看明显高于一季度；  板块财务健康。截止 2024Q1，上市钢企合计负债为 12272 亿元，负债率 57.37%，连续几年稳定在该水平，负债率从 2016 年最高点累计下降了约 11 个百分点；经营活动净现金流史上第二次出现负数。从 2002 年至 2024Q1，共出现两次现金流为负，一次是 2023 年 Q1 为-82 亿元，第二次是 2024Q1 经营现金流为-125亿元。投资活动仍不少，2021-2023 年，投资活动净现金流分别为 872 亿元、986亿元、763 亿元；过去 22 年，期间费用占收入的比例逐步下降。2018 年开始研发费用单列，即使如此，三项费用算上研发占销售收入比例也处于过去 24 年较低水平。研发费用和销售费用波动较大，成为影响业绩的一个重要因素；  板块 ROE 和 ROA 处于较低水平。钢铁板块资产收益波动较大，2024Q1 钢企整体上处于历史平均水平以下，特钢好于普钢。过去十年，存货管理效率提升，周转率从约 6 次提升到 8 次附近，最近两年有下降趋势；总资产周转率和净资产周转率基本保持在中游水平。  出口环节国内钢材供给压力。2024Q1 折合粗钢口径的净出口量约 2498 万吨，同比净增量 612 万吨，同比增速 32.44%。净出口大大消化了国内产能压力。国内钢企盈利较差，迫使钢企不得不寻找对外出口；  2024Q 国内粗钢表观消费下降 4.73%。采用粗钢产量、净出口估算国内粗钢表观需求，结果显示 2024Q1，国内粗钢表观消费下降约 4.73%；  板块估值。以 2024 年 5 月 16 日收盘价估算，上市钢企 PB 大多低于 1x。从过去24 年钢铁板块（申万）PB 走势看，目前钢铁板块 PB 估值已经位于底部区域。全球比较看，A 股钢企 PB 估值处于中游，较贵的有美国和中国台湾地区，欧洲和俄罗斯钢企估值明显较低；  个股投资建议。关注宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、中信特钢、首钢股份等；  风险提示。政策风险、外部风险等。 行业研究·钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. Q1 板块归母净利亏损 ......................................................................................................... 5 1.1 Q1 板块收入环降 5.14%............................................................................................. 5 1.2 Q1 成本环降 4.24% .................................................................................................... 6 1.3 2024Q1 归母净利环降 104%...................................................................................... 6 2. 2024Q2 盈利环比好转 ......................................................................................................... 7 2.1 2024Q1 当日现货核算的利润较弱............................................................................ 7 2.2 Mysteel 调查的钢企盈利率二季度反弹 ................................................................... 8 3. 财务健康 ............................................................................................................................... 9 3.1 负债率稳定 ................................................................................................................ 9 3.2 2024Q1 经营现金流转负 ........................................................................................... 9 3.3 期间费用占收入比逐步回落 .................................................................................... 9 4. 资产收益率历史均值以下 ..........................................